东方证券-金山办公-688111-业绩稳定增长，AI产品赋能有望落地-230825

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（以下内容从东方证券《业绩稳定增长，AI产品赋能有望落地》研报附件原文摘录）
　　金山办公(688111) 　　核心观点 　　事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入21.72亿元，同比增长21.25%，实现归母净利润5.99亿元，同比增长15.32%，扣非归母净利润5.76亿元，同比增长39.88%。 　　C端订阅保持高增长，会员权益体系升级打开付费空间。2023年上半年，公司国内个人办公服务订阅业务收入12.52亿元，同比增长33.24%，继续保持高增速。报告期内，公司克服了全球PC及移动设备出货量持续下滑的负面影响，主要产品月活设备数及付费用户数仍实现稳定增长。截至6月30日，公司主要产品月活设备数为5.84亿，同比增长2.46%；累计付费用户数3324万，同比增长16.36%。公司将原有会员体系简化升级为超级会员/超级会员Pro两类，并推出不同单项功能的权益包，更精准地符合用户需求。我们认为，全新的会员权益体系有望拉升用户客单价，进一步打开C端订阅服务付费空间。 　　B端业务稳步推进。2023年上半年，公司国内机构订阅业务收入4.18亿元，同比增长40.38%。报告期内公司着力打造数字办公平台标杆项目，相关订单持续增长，数字办公产品新增政企客户（不含SaaS）1700余家，SaaS产品付费企业数同比增长54%，带动国内机构订阅业务高速增长。国内机构授权业务收入3.61亿元，同比减少13.96%。2023H1国内信创推进放缓，对机构授权业务带来小幅冲击。公司积极关注信创领域政策变化与客户需求，进行下沉市场和行业信创的提前布局，不断拓宽横向生态合作，探索创新应用场景。 　　全面拥抱AI变革，积极投入研发。公司积极投入生成式AI与办公软件结合的技术研发，报告期内，公司研发投入7.17亿元，同比增长11.42%，研发费用率达33%，研发人员占总员工比例达66%。2023年3月，公司发布了基于大模型的智能办公助手WPSAI，发展AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）和Insight（知识洞察）三大战略方向，率先将生成式AI在国内办公软件领域落地。目前WPSAI已经接入文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线，全面拥抱AI变革。我们认为，AI赋能办公软件产品有望进一步提升公司产品的渗透率和ARPU，未来业绩增长空间值得期待。 　　盈利预测与投资建议 　　根据公司2023年中报，下调营业收入，上调费用率，我们预测公司23-25年每股收益分别为3.18/4.04/5.25元（原23-24年预测为3.60/4.68元），采用DCF估值，对应目标价为448.60元，维持增持评级。 　　风险提示 　　AI技术研发进展不及预期；付费率转化不及预期；国产替代不及预期。