国金证券-周大生-002867-2Q23业绩符合预期，黄金产品&电商延续亮眼表现-230825

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（以下内容从国金证券《2Q23业绩符合预期，黄金产品&电商延续亮眼表现》研报附件原文摘录）
　　周大生(002867) 　　业绩简评 　　公司8月25日公告2Q23营收/归母净利润39.52/3.74亿元、同比+68.63%/+26.82%，黄金产品&线上业务驱动收入高增，产品结构变化致使毛利率同比-5.45PCT，销售/管理费用率5.37%/0.58%、同比-1.53/-0.26PCT，归母净利率9.48%、同比-3.12PCT；中期分红10派3元（含税）。 　　经营分析 　　独家IP合作打造差异化、黄金产品量价齐升引领增长，镶嵌产品表现偏弱。1H23素金类/镶嵌类/品牌使用费收入67.31/5.26/4.29亿元、分别同比+71.7%/+2.57%/+36.6%；黄金产品重磅推出国家宝藏钻饰与莫奈花园珠宝系列。 　　自营：电商镶嵌类/黄金类均表现亮眼，线下黄金类增速靓丽。1H23电商收入11.55亿元、同比+91.33%、占比14.31%（+2.47PCT），其中镶嵌类/黄金类同比+60.6%/+147.4%。自营线下收入8.28亿元、同比+45.99%，店均收入同比+26.6%（其中镶嵌类/黄金类店均收入同比-16.82%/+32.95%），店均毛利同比+14.75%（其中镶嵌类/黄金类店均毛利同比-18.51%/+26.59%）。 　　加盟：经营提质显现。1H23加盟收入59.76亿元、同比+57.16%，店均收入同比+52.47%、店均毛利同比+28.46%至19.95万元，加盟客户补货需求下降、加盟镶嵌类店均收入同比-6.78%，黄金消费延续高景气&黄金产品体系更加完善，区域展销模式下加盟黄金类店均收入/毛利同比+64.3%/+74.3%。 　　持续提升拓店质量，Q2加盟扩张提速。1H23周大生品牌门店净增加119家（Q1/Q2净增21家/98家），包括加盟门店86家（Q1/Q2净增1家/85家）、自营门店33家（Q1/Q2净增20家/13家）。全年400家开店目标不变，预计2H开店再提速。 　　盈利预测、估值与评级 　　拓店加速提质+产品升级助力成长。预计23-25年归母净利润为13.64/16.22/18.73亿元，同比+25%/+19%/+15%，对应23-25年PE分别为13/11/9倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　终端消费疲软、加盟拓展不及预期、金价波动等。