华创证券-化妆品行业深度研究报告：借申洲看纺服代工与化妆品代工-210605

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自由市场环境下，从制造业角度，品牌商找代工厂本质上是基于利益最大化的原则。

代工厂的成长，一方面是与品牌商合作，另一方面也与品牌商存在博弈关系。

品牌选择代工厂模式一为降低成本、二是控制投资风险，同时也需注意代工生产的品控与供应链稳定性。

代工厂核心竞争力：技术水平、产品质量与稳定性、交货速度以及成本控制，更容易产生规模效应（一次性投入较大，生产标准化程度较高，边际成本、费用低）的代工行业相对而言更能够控制成本。

纺织服装行业目前形成了深入的全球化分工，历史上也出现了多次制衣这一重人力成本、重污染环节的产业链迁移。

申洲的发展，是顺应大的产业链转移趋势，把握需求端运动细分领域的趋势变化，通过技改和环保投入解决核心的劳动密集型和重污染的过程。

在重人力赛道上，申洲全方位呵护员工，减轻员工工作负担等措施更好地保留了人才，背靠国内外消费市场稳定扩产。

化妆品行业的生产端更多是原有基础上的扩张，我们认为更多是解决时间成本和经济性考量，而非流向人力成本洼地和环保要求洼地。

从供应链稳定、核心配方不流失等角度考虑，在自身生产已具备很好积累的前提下，品牌商自行生产或是更为经济、更稳定供货的选择。

需求端看，下游需求增速快，风潮变化快、迭代频繁且更易感知（新媒体渠道的信息交互速度快），库存处理要求高的细分赛道上，代工企业更有优势。

风险提示：政策变化，研发拓展不利，产品出现安全事故等。