天风证券-瑞尔特-002790-盈利能力略有提升，智能马桶新星崛起-230825

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（以下内容从天风证券《盈利能力略有提升，智能马桶新星崛起》研报附件原文摘录）
　　瑞尔特(002790) 　　公司发布 2023 年半年报， 23Q2 实现营业收入 5.8 亿元，同增+17.0%， 实现归母净利润 0.74 亿元，同增 57.0%，扣非归母净利润 0.71 亿元，同增60.3%，业绩增速靓丽， 23Q2 归母净利率 12.6% +3.3pct。 23H1 实现营业收入 9.7 亿元，同增 8.1%， 实现归母净利润 1.13 亿元，同增 35.8%， 实现扣非归母净利润 1.05 亿元，同增 38.5%， 23H1 归母净利率 11.64%，同增 2.4pct，盈利能力略有提升。 　　自主品牌定位中高端价格带，今年轻智能产品持续推出。 　　23H1 智能座便器及盖板实现收入 5.4 亿，同增 32.0%， 瑞尔特主力价格带3k 左右，轻智能（加热冲洗烘干） 价格区间为 1-2 千， 适应渠道下沉。渠道方面，线上电商运营表现良好，今年保持线上三大电商平台的运营模式，加大线上流量投放及新品推出。同时，线下持续发力，采取 1v1 店中店布局，由公司制造工厂统一负责仓储、物流、售后及服务安装，零库存直销的轻成本模式加快经销网点扩张速度。 　　其他产品方面， 水箱及配件实现 3 亿，同减 18.8%，同层排水产品实现 1.1亿，同增 32.4%，公司持续优化公司产品体系，加大研发投入，提升制造技术， 提升卫浴冲水系统产品、智能卫浴产品、同层排水系统等产品占有率，其中智能座便器伴随自有品牌放量表现靓丽。 　　坚持深耕国内市场，海外市场需求略有拖累。 　　23H1 境内营业收入 6.9 亿元，同增 16.3%，境外营业收入 2.8 亿元，同减8%，公司海外代工订单略有拖累。 　　盈利能力明显提升，费用管控良好。 　　23H1 综合毛利率 27.9%，同增 2.61pct，得益于智能座便器产品毛利率同增5.5pct 至 29.3%，智能马桶规模效应凸显。同层排水产品毛利率同增 1.23pct至 34%，水箱产品毛利率同减 1.52pct 至 23.9%。境外毛利率持平，内销毛利率同增 3.72pct 至 28.2%。 23H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为6.8%/6.2%/3.7%/-2.1%，分别同比+0.05/-0.74/-0.26/+0.68pct， 23H1 汇兑收益为 1511 万，上年同期为 2515 万。 　　盈利预测与评级： 公司将继续巩固在水件制造领域的全球领先地位，深耕国内智能化卫浴市场，加大全球智能卫浴产品推广力度，维持与拓展世界知名卫浴品牌合作关系。预计 23-25 年公司归母净利分别为 2.5/3.1/3.7 亿，对应 PE 分别为 18/15/12x， 维持"买入"评级。 　　风险提示： 房地产市场调控风险；汇率波动风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；产品研发和技术创新风险等；