东吴证券-宋城演艺-300144-2023年中报点评：Q2业绩大幅修复，核心项目暑期经营向好-230826

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（以下内容从东吴证券《2023年中报点评：Q2业绩大幅修复，核心项目暑期经营向好》研报附件原文摘录）
　　宋城演艺(300144) 　　事件： 2023 年 8 月 25 日下午，公司发布 2023 年半年度公告， 2023H1公司实现营收 7.41 亿元，同比+562.9%； 归母净利润扭亏为 3.03 亿元，去年同期亏损 0.29 亿元； 扣非归母净利润扭亏为 2.95 亿元。 　　营收、净利润符合预期， 盈利能力显著修复。 2023Q2 公司实现营收 5.06亿元， 恢复至 2019 年同期的 85.4%，环比+57.0pcts；归母净利润 2.42亿元， 恢复至 2019 年同期的 58.4%，剔除 2019 年同期六间房等重组投资收益的影响， Q2 恢复至 102.9%，环比+86.1pcts；扣非归母净利润扭亏为 2.40 亿元，恢复至 2019 年同期 93.0%，环比+77.6pcts。营收/归母净利润符合预期，居民出行意愿恢复带动旅游市场显著复苏，公司各景区开园复苏程度较 Q1 进一步提升。 Q2 毛利率为 69.9%，环比+16.8pcts，销售、管理和财务费用率合计 7.7%，环比-9.4pcts。 由于景区运营成本较为刚性，毛利率和净利率环比大幅修复。 　　核心项目经营向好，节假日出行带动客流、收入显著修复。 节假日旅游景气度高，核心项目经营情况大幅修复。五一期间， 丽江千古情和桂林千古情景区人次和收入均创历史新高，其中桂林千古情五一期间散客人数达到 2019 年同期的 275%。 2023H1 杭州宋城/三亚千古情/丽江千古情实现收入 2.27/1.06/1.36 亿元，恢复 2019 年同期的 56.8%/45.2%/93.6%，毛利率为 60.7%/79.1%/80.4%，较 2019 年同期-7.1/-7.0/+0.8pcts。 　　暑期旅游景气度提升，产品运营迭代和新项目爬坡助力兑现业绩。 暑期旺季各项目阶段性恢复比例明显提升，其中杭州宋城已基本恢复到 2019年同期水平，丽江千古情和桂林千古情大幅超出 2019 年同期水平，上海千古情 7 月预售票总数超过 40 万张。得益于项目数量的增加和不断向好的经营恢复比，暑期以来公司整体的人次和收入指标已超越 2019年同期水平， Q3 业绩有望进一步提升。 　　盈利预测与投资评级： 公司作为中国旅游演艺龙头公司，以“主题公园+文化演艺”模式不断扩张，定位独特形成优秀项目模型，运营迭代保持领先，随着旅游演艺行业重回轨道，公司有望在疫后快速恢复盈利能力。 根据景区经营恢复进度， 我们下调对宋城演艺的盈利预测， 2023-2025 年归母净利润分别 8.50/11.37/14.13 亿元（前值为 9.26/13.31/16.24亿元），对应 PE 估值为 37/28/22 倍， 维持“增持”评级。 　　风险提示： 在建项目建设进度不及预期，新项目业绩爬坡不及预期，行业竞争加剧等。