德邦证券-美团~W-3690.HK-三季报点评：短期继续承压，监管落地后有望实现修复-211129

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投资要点美团发布2021年3季报，3Q21公司实现营业收入488.3亿元，同比增长37.9%；3Q21公司实现调整后净亏损55.3亿元，亏损率达11.3%。

3Q21美团年交易用户数目达6.7亿，同比增长40.1%；活跃商家数目830万，同比增长28.2%；每位交易用户平均每年交易笔数34.4，同比增长28.5%。

3Q21外卖业务营收同比增长28.0%，OPM达3.3%。

3Q21广告变现率为1.7%，佣金变现率11.8%，同比基本持平。

我们认为佣金变现率同比下滑可能由于今年以来中小餐饮商户复苏势头较快，叠加配送新规变化后对中小餐饮商户的扶持导致变现率小幅波动。

中长期来看，随着外卖场景中下午茶、夜宵、早餐订单比例提升，佣金变现率有望提升。

广告变现率则有望受益餐饮连锁化、品牌化率提升，主要由于连锁品牌具备营销投放、原材料采购等方面的规模效应。

展望4Q21，疫情反复及消费增速疲软导致外卖业务预计增速进一步回落，尤其是考虑到美团外卖核心用户主要是高时间价值人群，而一二线城市的疫情防控对于外卖业务的影响可能较大。

同时居民收入增速放缓下，价格敏感性用户的外卖需求可能被抑制。

综合来看，我们预计4Q21美团外卖业务收入增速有所回落，利润端随补贴率优化预计实现一定提升。

3Q21到店&酒旅营收同比增长33.1%，经营利润率达43.9%。

3Q21到店&酒旅业务实现收入86.2亿元，同比增长33.1%，两年CAGR达18.1%，主要由于各地疫情确诊病例出现反复，同时疫情下异地出行需求被抑制，预计到店餐饮和到店综合复苏趋势好于酒店旅行。

酒店间夜量方面，3Q21酒店间夜量达1.20亿，同比增长5%。

利润方面，到店酒旅经营利润达37.8亿元，经营利润率达43.9%，同比提升0.9pct。

四季度受疫情影响，异地出行、外出就餐等需求预计继续受到抑制。

新业务方面总体亏损达109.1亿，预计主要受美团优选影响。

新业务方面，3Q21美团创新业务营收实现137.2亿元，同比增长66.7%；经营亏损达109.1亿元，亏损率达79.5%，主要由于美团优选等新业务处于战略投入阶段。

我们预计尽管优选亏损额提升，但亏损率预计有所下降，主要来自1）规模效益，BD等相关成本费用率下降；2）监管趋严带来的毛利提升，补贴下降。

UE模型的长期改善预计来自1）规模效应；2）各环节运营效率的进一步提升。

投资建议：我们预计2021-23年公司营业收入分别为1837/2580/3382亿元，同比增长60%/41%/31%；归母净利润分别为-158/147/315亿元，同比增长435%/+193%/+115%，归母净利率分别为-8.6%/+5.7%/+9.3%；维持“买入”评级。

风险提示：政策风险、新业务发展不及预期、宏观及行业环境变化、竞争加剧风险。