招商期货-大宗商品配置周报：国内意外降息，政策预期升温-230820

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（以下内容从招商期货《大宗商品配置周报：国内意外降息，政策预期升温》研报附件原文摘录）
　　整体逻辑：建材系的大宗商品在周内先弱后强，原油、有色等偏弱运行，海外自8月1日以来形成了边际向下驱动，而周三的国内政策预期对国内定价品种产生了边际向上的驱动。 　　1.海外的驱动明显是向下的，本轮驱动主要来源于美国。我们反复强调惠誉下调美债评级的事情，以及其后续引发银行业降级、房贷利率首破7%达到20年来新高等一连串效应。财政赤字这一供给侧政策使得美国股市（尤其高科技产业）繁荣，也拉动了有色、能化等相关产业需求，市场对于财政赤字缩小的押注提升了美债利率，拉升了美元，让美股和商品都面临面临回调风险。8月1号的降级对应了LME铜见顶，纳斯达克确定双头，NYMEX原油的大跌（虽然由于OPEC+减产拉起，但现在也在走弱）。 　　2.国内经济数据来看，从通胀到社融到工业增加值再到出口，均表现偏弱，但这并没有打消国内期货参与者乐观的情绪。周三意外降息后关于一线城市地产政策松绑的市场传言点燃了市场情绪，尤其是建材系的铁矿、玻璃纯碱等。这种乐观情绪在金九银十到来前依旧可能持续，在产业链上的表现是刺激出补库需求，而到了旺季后就需要真正面临真实需求的检视了。 　　3.值得一提的是，国内商品相较海外商品明显更加强势，这其中很大程度源于人民币汇率的快速贬值，过去一个月人民币汇率贬值幅度接近1.5%，而从4月底以来人民币贬值幅度超过5%，因此我们观察国内和海外商品的技术形态也有着明显差异。从中期来看，如若通过非商品密集型的产业带动国内经济向好，从而引起人民币汇率的升值，对商品价格来说也不见得是利多。 　　4.8-9月我们需要警惕的是几个月以来的多头情绪累积后的风险。海外宏观上已经给出了边际走弱的驱动，国内有政策保护，需观察旺季是否能旺。7月中下旬以来产业是有一定程度补库去迎接金九银十旺季的，量化CTA的多头暴露也在上涨过程中逐渐增加。由于商品整体供给端的压力较小，除非国内需求在旺季中大超预期，或是美联储释放出降息等积极信号，我们仍研判商品的趋势向上行情难以持续太长时间，在这个位置向上的风险高于收益。 　　板块逻辑： 　　1.有色：大政经格局巨变下长期推荐贵金属，不过在流动性在收紧的当下仍难走出流畅趋势。锡、铜、铝等金属有长期供需矛盾，具备长期多头配置价值，其中锡由于供给瓶颈更为显著，可布局多单。 　　2.黑色：整体宽幅震荡，把握逢高做空和逢低做多的机会。煤炭偏空对待。铁矿从5月以来的持续走强源于地产政策预期和自身的供给问题，但随着铁水产量基本见顶且粗钢平控预期加强，铁矿在8月有一定走弱，但上周三的地产政策预期又助长了市场的多头情绪，单边参与难度大。可关注炉料正套。 　　3.能化：关注终端消费需求及原料对板块整体估值的影响。烯烃、芳烃大扩产使得利润微薄，而能化板块的绝对价格跟随原料端而上涨。原油供给受OPEC+减产影响，需求受北美出行旺季拉动，短期偏强。由于工业需求较消费需求更弱，且原油的供给问题多于煤炭，继续关注多油化工空煤化工的机会。 　　4.农产品：生猪二育谨慎，惜售情绪减弱，需求疲软，弱势震荡；油脂端，因马币贬值，同时高频出口数据较好支撑马棕阶段性走强，不过季节性仍处于供应增长季，供需双增，呈现震荡格局，品种间，国内市场的焦点在豆油，继续交易收储预期及后期进口大豆到港明显减少，品种间表现最强及Y91正套格局。后期关注产区天气及马棕产量，以及豆油收储政策发展情况；豆粕延续库存重建，国内进口大豆库存重建仍慢，库存水平整体不高，豆粕库存降幅大，库存难以重建，再次创同期新低。榨利仍处于亏损320-400元/吨水平。国际成本端上移，叠加预期9-10月进口大豆到港明显减少，供应逐步趋紧预期强烈，呈现内强外弱，近强远弱格局。 　　风险提示： 　　金融系统恐慌，俄乌冲突升级。