浙商证券-富安娜-002327-富安娜点评报告：电商渠道承压，业绩稳健+高股息率值得关注-230824

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（以下内容从浙商证券《富安娜点评报告：电商渠道承压，业绩稳健+高股息率值得关注》研报附件原文摘录）
　　富安娜(002327) 　　投资要点 　　上半年收入面临压力，业绩保持稳健增长 　　公司发布2023年中报：23H1实现营收12.72亿元（-4.7%），归母净利润2.19亿元（+3.8%）；单Q2实现营收6.52亿元（-1.9%），归母净利润1.08亿元（+2.3%）。公司22H1业绩表现较为稳健，因此今年低基数效应较不明显，在消费弱复苏环境下上半年收入同比承压，但利润率持续提升带动业绩稳健增长。 　　分渠道看：电商增长承压，线下保持稳健 　　电商：23H1收入5.31亿元（-6.0%），单Q2收入2.53亿元（-6.6%），压力主要来自传统电商流量面临瓶颈、市场竞争加剧，而公司电商渠道以利润为主要考核，对促销及费用投放较为谨慎。 　　直营：23H1收入3.12亿元（-6.3%），单Q2收入1.63亿元（+3.5%），门店同比22H1末净关1家、较年初净开3家至473家，直营会员数较年初增加12万+至160万+。 　　加盟：23H1收入3.23亿元（-2.4%），单Q2收入1.89亿元（-0.4%），门店同比22H1末净关51家、较年初净关64家至991家，公司今年拓店计划积极，我们预计下半年加盟开店将加速。 　　团购/家居：23H1收入1.06亿元（-0.7%），单Q2收入0.48亿（+1.4%），在低基数上未见明显复苏，我们预计主要系部分团购客户削减相应采购预算。 　　盈利能力持续上行，贯彻高质量发展战略 　　23H1公司毛利率/净利率均同比+1.4pp至54.2%/17.2%，主要来自持续产品创新升级、优化产品结构、精细化门店管理以及稳定的控费能力。 　　分渠道来看：23H1直营毛利率同比+2.7pp至68.5%、团购/家居毛利率同比+5.7pp至69.4%，均创单季度历史新高；加盟毛利率同比+1.4pp至51.3%，电商毛利率同比-0.3pp至44.5%，表现稳健。 　　公司期末库存7.36亿元（同比-15.2%），公司对供应商引入、订单、排产、物料、送货及库存方面的柔性化管理持续提升。 　　盈利预测及投资建议： 　　我们预计下半年在低基数上，同时迎来积极开店、婚庆旺季，同比增速有望好于上半年，公司长期坚持高质量发展战略，盈利能力有望保持向上趋势。预计2023-2025年收入31.8/34.7/37.7亿元，同比增长3%/9%/9%，归母净利润5.7/6.3/6.9亿元，同比增长7%/11%/9%，对应PE13/11/10倍，考虑到公司业绩稳健、股息率高，维持“买入”评级。 　　风险提示：原材料价格大幅波动，开店不及预期，电商竞争进一步加剧