民生证券-慕思股份-001323-2023中报点评：上半年紧握30亿元现金保利润，下半年加大促销争收入-230825

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（以下内容从民生证券《2023中报点评：上半年紧握30亿元现金保利润，下半年加大促销争收入》研报附件原文摘录）
　　慕思股份(001323) 　　事件：公司发布2023年中报：2023年上半年实现营收/归母净利润/扣非净利润23.99/3.56/3.46亿元，同比-12.81%/+15.31%/+11.80%。23Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润14.42/2.54/2.48亿元，同比-4.32%/+39.15%/+34.76%。 　　客单提升显著，线上快速增长。2023年上半年收入承压主因：地产及消费承压；同时终止直供欧派业务（22H1欧派业务贡献3.3亿元），剔除直供影响后营业收入同比基本持平，其中23Q2剔除直供影响后营收实现增长（22Q2欧派业务贡献约2亿元）。分品类：床垫/床架/沙发/床品/其他分别实现收入11.46/7.27/1.86/1.28/1.93亿元，同比-10.97%/-10.25%/-13.09%/-28.75%/-20.74%。分渠道：零售渠道经销商改革落地，套餐占比提升带动终端客单值增长；电商渠道持续投入天猫、京东、抖音三大平台，23H1收入同比增长26.68%。 　　直供占比下降+SKU精简+提价，公司毛利率提升。23H1公司毛利率/净利率/扣非归母净利率为50.68%/14.83%/14.42%，同比变动+4.63/+3.62/+3.17pct，其中23Q2毛利率/净利率/扣非归母净利率为52.20%/17.64%/17.21%，较去年同期变动+5.29/+5.51/+4.99pct。毛利率提升主要系低毛利直供欧派业务减少带来产品结构调整（22年前三季度直供欧派毛利率约为26%，远低于公司毛利率50%+）、原材料价格下行、精减长尾低效产品、提升价格。分产品看，23H1公司床垫/床架毛利率为62.62%/46.08%，同比变动+4.91/+6.37pct。费用方面，23Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为23.25%/4.98%/2.77%/-1.08%，同比变动-0.10/-0.19/+0.23/-0.99pct，宏观承压背景下，公司强化降本增效力度。 　　公司现金流状况良好，账面存有30亿元现金。23Q2公司实现经营性现金流7.66亿元，同比增长136%。同时，截至23H1末公司货币资金余额29.70亿元，占总资产比重48.07%。 　　预计下半年加大市场投入，拉动收入增长。公司上半年处于经济承压，同时管理团队调整阶段，公司以保障利润和经营安全为主，稳住阵脚后展望下半年，或通过加大经销商补贴，增加营销等方式扩大销售规模，对于产品价格或持续保证高位。针对V6大家居，截至23H1末已验收并开业整装大家居门店78家，全屋定制系列开发并上样九项，为V6整装大家居业务快速发展打下坚实的基础。 　　投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.09/9.47/10.94亿元，同增14.1%/17.0%/15.5%，当前股价对应PE分别为17/14/13X，维持“推荐”评级。 　　风险提示：终端销售不及预期；渠道开拓不及预期；房地产市场波动。