天风证券-盾安环境-002011-热管理放量在即，历史包袱拖累业绩-230825

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（以下内容从天风证券《热管理放量在即，历史包袱拖累业绩》研报附件原文摘录）
　　盾安环境(002011) 　　事件： 23H1 公司实现营业收入 55.7 亿元，同比+13.95%；归母净利润3.3 亿元，同比-44.15%；扣非归母净利润 4.2 亿元，同比+58.94%。 其中， 23Q2 公司实现营业收入 31.3 亿元，同比+8.78%；归母净利润 1.7亿元，同比-67.13%；扣非归母净利润 2.5 亿元，同比+28.24%。 　　点评： 　　分业务看，公司冷配业务 H1 实现收入 43.0 亿，同比增长 9.7%；设备业务 H1 实现收入 6.8 亿元，同比-1.0%；汽零业务上半年实现收入 1.4亿元，同比增长 158%。公司公告上半年与格力的关联交易订单收入达10 亿元（22 全年约 16.5 亿元），订单倾斜开始显现。 　　23Q2 毛利率同比提升 2.04pct 至 18.95%，主要系：外销业务对应的客户价格联动机制逐渐完善、汇率有所利好、运费成本同比处于低位，公司外销业务盈利空间进一步打开， H1 毛利率同比增加 9pct；盾安禾田、盾安热工结构调整、挖潜降本等因素持续改善致使毛利率提高。费用端，2023Q2 销售/管理/研发/财务费率为 3.12%/3.16%/3.50%/-0.26%，同比变动+0.95/+0.09/ +0.23/-0.19pct，销售费率变动主要系市场开拓力度加大。叠加 H1 约 9000 万或有负债的历史遗留问题影响，最终公司 Q2 归母口径净利率为 5.3%，还原来看，公司 23Q2 实现扣非净利率 7.9%，同比+1.2pct，主业盈利改善逻辑持续兑现。 　　投资建议： 盾安是制冷元器件领域龙头，主业结构升级、盈利改善路径清晰，将业务延伸高景气新能源车热管理赛道后，有望抓住二供机遇打造又一增长曲线，目前公司汽零业务已获得市场及客户的高度认可，奠定未来几年收入高增基础。公司双板块发展持续向好，预计 23-25 年归母净利润分别为 7.2/9.6/11.9 亿元（前值分别为 8.0/10.1/12.8 亿元，下调主要系 H1 约 9000 万或有负债），对应 17.3x/12.9x/10.4x，维持“买入”评级。 　　风险提示： 原材料价格波动的风险；海外公司经营风险；参股公司业绩承诺的风险；业务开展不及预期的风险；新技术迭代的风险