国盛证券-瑞尔特-002790-自主品牌加速崛起，盈利能力显著提升-230825

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（以下内容从国盛证券《自主品牌加速崛起，盈利能力显著提升》研报附件原文摘录）
　　瑞尔特(002790) 　　公司发布2023年中报：公司发布2023半年报：2023H1公司实现收入9.73亿元（同比+8.1%），归母净利润1.13亿元（同比+35.8%），扣非归母净利润1.05亿元（+同比38.5%）；Q2公司实现收入5.78亿元（同比+17.0%），归母净利润0.74亿元（同比+57.0%），扣非归母净利润0.71亿元（同比+60.3%）。公司Q2盈利超预期，单Q2毛利率为29.73%（同比+4.13pct），主要系公司智能马桶业务快速发展，自主品牌加速放量，产品结构持续优化推动盈利能力显著改善。 　　智能马桶加速布局，自主品牌成长可期。2023H1智能坐便器及盖板业务实现收入5.42亿元（同比+31.96%），毛利率同比+5.50pct至29.26%。代工方面，瑞尔特保持与优质客户长期、稳定合作，并不断开拓新客户。自主品牌方面，公司坚持中高端大单品定位，并推出轻智能系列产品，扩大客户群体。618大促瑞尔特自主品牌表现靓丽，荣登京东建材“618”潜力品牌榜TOP1、抖音“618”好物节家装建材行业商品榜TOP1，UX7系列全智能马桶位居抖音618商品榜Top1。同时，伴随公司发力线下渠道建设，以类直销的轻成本模式加快经销网点扩张，提高品牌露出，有望突破成长空间。 　　传统水件增速承压，同层排水前景广阔。1）2023H1水箱及配件实现收入2.99亿元（同比-18.8%），毛利率同比-1.52pct至23.91%。水箱配件作为卫浴配套产品，地产后周期属性较强，上半年下游需求较疲弱。2）同层排水产品实现收入1.06亿元（同比+32.35%），毛利率同比+1.23pct至33.99%，产品技术储备领先、符合政策方向，前瞻性布局成效渐显。 　　产品结构升级，盈利能力显著改善。2023Q2年公司毛利率为29.73%（同比+4.13pct），主要系公司智能马桶业务产比提升（同比+10.08pct至55.72%），产品结构逐步优化。Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.43%/6.36%/3.34%/-4.17%，同比+0.58pct/-2.27pct/-0.47pct/+1.22pct，归母净利率为12.72%（同比+3.24pct）。 　　现金流明显优化，营运效率维持稳定。2023上半年公司产生净经营现金流1.95亿元（同比+0.37亿元），截至Q2末公司应收账款周转天数76.54天（同比-16.25天），应付账款周转天数为60.60天（同比-1.09天），存货周转天数为76.89天（同比-4.29天）。 　　盈利预测与投资评级：伴随智能卫浴渗透率不断提升，公司代工客户结构优化、自主品牌加速放量，盈利能力有望持续改善。我们预计2023-25年归母净利润分别为2.6、3.3、3.9亿元，对应估值分别为17.0X、13.7X、11.5X，维持“增持”评级。 　　风险提示：智能产品推广不及预期、渠道拓展不及预期、地产下滑幅度超预期。