国金证券-迈为股份-300751-合同负债表现亮眼，盈利质量有望触底回升-230824

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（以下内容从国金证券《合同负债表现亮眼，盈利质量有望触底回升》研报附件原文摘录）
　　迈为股份(300751) 　　业绩简评 　　2023 年 8 月 24 日，公司发布 2023 年半年报。 公司上半年实现营业收入 28.69 亿元，同比增长 62.98%；实现归母净利润 4.25 亿元，同比增长 7.13%。其中 Q2 单季实现营业收入 17.12 亿元，同比增长 84.92%； 实现归母净利润 2.04 亿元，同比下降 5.89%。 　　经营分析 　　合同负债&存货表现亮眼，看好公司订单高增持续性。 截至 23H1，公司合同负债为 66.61 亿元，同比增长 135.95%，持续创历史新高；存货为 91.64 亿元，同比增长 150.73%，体现出公司新签订单旺盛，后续营收体量有保障。 展望公司后续新签订单情况，一方面公司传统业务丝网印刷设备为行业龙头， 受益于现阶段 TOPCon 电池产能的快速扩张，订单将迎来新一轮增长；另一方面 HJT 整线设备工艺快速优化、效率不断提升、降本工艺持续导入， 行业扩产有望加速，公司作为 HJT 整线设备龙头公司，过去两年市占率均超过 70%，新签订单有望维持高增长。 　　盈利质量短期承压，后续有望逐季改善。 公司 Q2 单季度毛利率31.82%，同比-7.81pct，环比-2.21pct。毛利率下滑主要受两方面的影响，一是丝网印刷设备毛利率受客户配置、季度等因素影响有所波动，二是前期所发出的 HJT 整线设备存在产线改造等因素的影响，拖低毛利率水平，后续随着设备持续成熟，毛利率有望不断提升。公司 Q2 单季度净利率 10.95%，同比-11.73pct，环比-6.75pct。净利率下滑一方面是由于 HJT 整线设备在销售过程中会有专业的工程师驻场，进行设备布局、安装调试的技术服务支持，导致差旅费、服务费等期间费用大幅增加，一方面由于 HJT整线设备确认周期较长，相关设备订单成本支出与回款时间上有所差异导致费用前置，后续将持续优化。 　　盈利预测、估值与评级 　　根据对公司订单结构及 HJT 产业化的最新判断，下调公司2023-2025E 盈利预测至 11.0（ -29%） /23.3（ -19%） /28.6（ -28%）亿元，对应 EPS 分别为 3.95、 8.36、 10.27 元，当前股价对应 PE分别为 47、 22、 18 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　订单确认不及预期；订单需求不及预期；新业务开拓不及预期。