中银证券-通威股份-600438-硅料电池出货高增，N型电池技术持续突破-230825

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（以下内容从中银证券《硅料电池出货高增，N型电池技术持续突破》研报附件原文摘录）
　　通威股份(600438) 　　公司发布2023年半年报，盈利同比增长9%。公司硅料电池出货快速增长，持续拓展组件销售渠道，加快推动电池新技术研发与量产；维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　2023年上半年盈利同比增长9%：公司发布2023年半年报，实现收入740.68亿元，同比增长22.75%，实现归母净利润132.70亿元，同比增长8.56%，实现扣非净利润126.20亿元，同比增长1.02%。 　　硅料电池销量保持高增，核心指标领跑行业：2023年上半年，公司实现高纯晶硅销量17.77万吨，同比增长64%，国内市占率达到30%左右，目前生产成本已降至4万元/吨以内；上半年，公司实现电池片销量35.87GW（含自用），同比增长65%。单晶PERC电池非硅成本较2022年降低16%，产品A级率、电池转换效率、碎片率等核心指标领跑行业。 　　组件产能快速提升，持续拓展组件销售渠道：2023年上半年，公司累计实现组件销量8.96GW，目前组件年产能提升至55GW。公司聚焦国内重点大客户开发，累计中标超9GW。海外市场方面，公司上半年聚焦欧洲、亚太、南美等市场，通过头部分销商合作、代理人模式推广、全球化团队打造等方式，加强渠道拓展，完成超6GW海外框架订单签约。 　　加快推动N型电池新技术的研发与量产：在TOPCon方面，目前公司TNC电池量产平均转换效率提升至25.7%（未叠加SE技术），良率超过98%。在HJT方面，公司THC中试线当前最高转换效率已达到26.49%，210尺寸66版型组件功率达到743.68W，在硅片厚度减薄至110μm的条件下，量产良率依然可达到97%以上。公司铜互连技术在设备、工艺和材料等方面的开发均取得重要突破，持续推动HJT产业化进程加快。 　　估值 　　在当前股本下，结合公司年报及行业供需情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至3.89/3.19/4.07元（原预测2023-2025年每股收益为4.42/4.38/5.03元），对应市盈率8.0/9.8/7.7倍；维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　光伏制造产能过剩风险；新技术迭代风险；光伏产业政策风险；扩产进度不达预期；饲料原材料价格波动。