山西证券-鼎阳科技-688112-23H1毛利率达到61%创新高，高端产品&境内市场拉动高增长-230824

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（以下内容从山西证券《23H1毛利率达到61%创新高，高端产品&境内市场拉动高增长》研报附件原文摘录）
　　鼎阳科技(688112) 　　事件描述 　　公司披露2023年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入2.35亿元，同比增长43.27%；实现归母净利润8340.7万元，同比增长47.54%；扣非后归母净利润8647.33万元，同比增长66.05%。业绩基本符合预期。 　　事件点评 　　报告期内，公司依靠持续的品牌建设、全球化的销售渠道、稳定的产品品质以及明显的性价比优势，营业收入以及净利润持续增长，2023Q2业绩在Q1高基数上环比保持快速增长。分季度来看，2023Q2公司实现营收1.33亿元，同比增长38.17%、环比增长29.85%，实现归母净利润4753.52万元，同比增长30.29%、环比增长32.51%；实现扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润8,647.33万元，同比增长66.05%。 　　2023上半年，公司毛利率达到60.96%创下新高，同比增长4.68pct，主要受益于产品高端化进程明显，新产品导入速度不断加快；净利率提升至35.51%，同比增长1.03pct，公司在研发及营销方面持续高强度投入，为可持续成长打下了坚实基础。分季度来看，2023Q2毛利率达到62.34%，同比增长5.54pct，环比增长3.17pct。2023H1，公司期间费用率为22.82%，同比增长2.94%。其中，销售费用率15.10%，同比下降0.31pct；管理费用率18.30%，同比增长1.44pct，主要系受诉讼事件导致相关费用增长所致；财务费用率-10.57%，同比增长1.81pct，主要系本年度欧元、美元汇率上涨影响，产生较多的汇兑收益所致；研发费用率14.33%，同比增长1.66pct，主要系加大了研发人员、设备的投入所致。 　　产品高端化战略成效显著，高端产品销售占比上升至22.29%。四大主力产品价量齐升，平均售价同比上涨41.97%，射频微波类产品、高分辨率数字示波器境内营收同比翻倍增长。报告期内，公司高端产品平均毛利率为75.15%，高端产品收入同比提升101.33%，收入占比提升至22.29%；销售单价以及毛利率均较高的高端产品带来公司收入以及利润的加速增长，销售单价5W以上、3W以上产品同比分别增加221.35%、133.82%。分产品来看，报告期内，高端高分辨率数字示波器、射频微波产品境内营收同比分别增长110.49%、126.45%，远高于公司整体增长水平。其中，射频微波类产品平均单价为示波器产品平均单价4倍，平均毛利率水平相较于示波器高10pct。随着公司产品高端化的进程不断加快，适合直销产品越来越丰富，公司持续优化直销队伍，加强各行业典型大客户的销售推进工作。2023H1直销收入同比增长98.08%，毛利率为65.16%。 　　国产替代进程加快，境内市场营收同比增长93.30%，远高于公司整体增速。受益于电子测试测量仪器市场的持续稳定增长、公司在研发、品质管理、营销等方面的竞争优势以及国产替代政策驱动，境内市场的营收大幅增长，同比增长93.30%，其中境内教育市场增速尤为明显，同比增长188.71%，远高于公司整体营业收入增长水平。 　　投资建议 　　我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.1亿元、2.7亿元、3.5亿元，同比分别增长45.4%、31.5%、28.9%，EPS分别为1.3元、1.7元、2.2元，按照8月24日收盘价46.99元，PE分别为36.5、27.8、21.5倍，维持“买入-A”的投资评级。 　　风险提示 　　下游行业需求放缓的风险；高端产品推出或销售不及预期风险；核心技术人员流失风险；汇率波动风险；知识产权纠纷风险；经销体系拓展和管理不力风险；因中美贸易摩擦导致的税收成本加大甚至产品出口受限的风险。