中原证券-当升科技-300073-中报点评：业绩符合预期，关注欧洲项目进展-230824

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（以下内容从中原证券《中报点评：业绩符合预期，关注欧洲项目进展》研报附件原文摘录）
　　当升科技(300073) 　　事件：公司公布 2023 年半年度报告。 　　投资要点： 　　公司业绩符合预期。2023 年上半年，公司实现营收 84.02 亿元，同比下降 7.80%；营业利润 11.22 亿元，同比增长 4.12%；净利润9.25 亿元，同比增长 1.46%；扣非后净利润 10.65 亿元，同比增长9.28%；经营活动产生的现金流净额 4.60 亿元，同比增长 2270%；基本每股收益 1.83 元，加权平均净资产收益率 7.74%，公司业绩符合预期。其中，公司第二季度实现营收 37.10 亿元，环比下降20.93%；净利润 4.95 亿元，环比增长 14.94%。2023 年上半年，公司非经常损益合计-1.39 亿元，其中政府补助 2677 万元、远期结汇及公允价值变动-2.02 亿元。目前，公司作为全球锂电正极材料龙头企业，主要研发、生产与销售多元材料、磷酸(锰)铁锂、钴酸锂等锂电池正极材料和多元前驱体等材料。 　　我国新能源汽车销售和动力电池产量持续增长，带动材料需求增加。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2022 年我国新能源汽车合计销售 687.26 万辆，同比增长 95.96%，占比25.60%；2023 年上半年，我国新能源汽车销售 374.49 万辆，同比增长 44.48%，合计占比 28.29%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池产量持续增长。2022 年我国动力电池产量 545.22GWh，同比大幅增长 148.19%，连续两年翻倍增长，其中全年出口 68.08GWh，出口在我国动力电池产量中占比12.49%。2023 年 1-6 月，我国动力电池产量 284.44GWh，同比增长 32.93%； 上半年累计出口 56.27GWh， 出口占比提升至 19.78%，其中三元电池合计占比 70.07%、磷酸铁锂合计占比 29.59%。2023年以来，国务院常务会议等多次提及新能源汽车，总体预计 2023年我国新能源汽车销售预计 860 万辆，同比增长 25.1%，我国动力电池产量仍将保持两位数增长，对应电池上游正极材料需求增加。高工锂电统计显示：2022 年，我国正极材料出货 190 万吨，同比增长 68.14%；2023 年上半年出货 115 万吨，同比增长 50%，其中磷酸铁锂材料占比提升至 66%、三元材料占比下降至 26%。 　　公司锂电材料业绩短期承压，预计 2023 年出货量将持续增长。2014-2018 年，公司锂电材料及其他业务营收增速总体持续提升，2019 年营收下降主要系上游原材料价格回落致行业价格下降；2020 年以来， 锂电材料相关营收增速持续提升，且在公司营收中的占比均维持在 94%以上。2023 上半年，公司锂电材料业务实现营收 83.32 亿元，同比下滑 7.58%，结合正极材料价格走势及行业竞争格局，预计上半年销量有所增加但价格下滑。具体至细分产品：多元材料营收 76.66 亿元，同比下降 5.70%；钴酸锂营收 3.18 亿元，同比下降 27.21%。预计公司出货将持续增长，主要基于：一是公司产品广泛用于电动汽车、储能和数码等领域，已牢固占据全球顶尖的高镍多元材料供应链，如公司在超高镍 NCM/NCA、 NCMA等持续取得突破，Ni90、Ni93 等多元材料配套用于国际著名电池厂商。二是公司多款高能量、高安全、长寿命磷酸(锰)铁锂材料产品在动力机储能领域已完成开发开发导入，并实现批量供货。三是积极布局的下一代电池材料及相关产品，钠离子电池层状氧化物已实现批量出货，新型富锂锰基产品客户测试进展良好。 　　公司盈利能力基本持平，预计 2023 年总体稳定。2023 上半年，公司销售毛利率 17.58%，同比回落 0.17 个百分点；第二季度毛利率为 19.03，环比第一季度提升 2.6 个百分点。2023 上半年公司分产品毛利率显示：多元材料为 18.08%，同比回落 0.34 个百分点；钴酸锂为 7.91%，同比回落 5.13 个百分点。结合正极材料及上游原材料价格走势，总体预计正极材料价格仍将承压，同时考虑公司三元材料行业地位及营收占比提升，预计 2023 年公司盈利能力总体稳定。 　　关注欧洲项目建设进展。公司欧洲新材料产业基地总规划 50 万吨，其中多元材料 20 万吨、磷酸(锰)铁锂 30 万吨，将分期建设。2023年 7 月 28 日，公司与 FMG(芬兰矿业集团)和 FBC(芬兰电池化学品有限公司)签订了合资协议，拟设立合资公司负责欧洲新材料产业基地一期项目的建设及运营，一期项目拟在芬兰规划建成年产 6 万吨欧洲新材料产业基地，总投资计划 7.74 亿欧元，建设周期 34 个月，生产线按照 NCM811/NCA 的要求设计，同时具备生产 NCM523、NCM622 多元材料的能力。项目建设有助于抢占欧洲等海外市场机遇，深入融入欧洲电动汽车产业链。 　　公司管理层增持公司股票。2023 年 7 月，公司公布 2023 年管理层与核心骨干股权增城计划完成购买的公告：公司增持计划已通过““云南国际信托有限公司-云 南信托-与奋斗者同行当升科技员工持股四期管理服务信托”完成，合计买入公司股票 1814474 股，成交均价 49.59 元/股，成交金额 8998 万元，锁定期为 12 个月。 　　维持公司“增持”投资评级。预测公司 2023-2024 年摊薄后的每股收益分别为 3.98 元与 5.08 元，按 8 月 23 日 43.72 元收盘价计算，对应的 PE 分别为 10.98 倍与 8.60 倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持“增持”投资评级。 　　风险提示：行业竞争加剧；上游原材料价格大幅波动；新能源汽车销售不及预期。