国盛证券-当升科技-300073-高比例海外客户+高镍占比持续提升，单位盈利大幅领先行业-230824

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（以下内容从国盛证券《高比例海外客户+高镍占比持续提升，单位盈利大幅领先行业》研报附件原文摘录）
　　当升科技(300073) 　　当升科技披露 2023 年半年报，盈利能力超市场预期。 2023H1 公司实现营收84.0 亿，同比-8%；归母净利润 9.3 亿，同比+1%；扣非归母净利润 10.6 亿，同比+9%。 其中 Q2 实现营收 37.1 亿，环比-21%；归母净利润 4.9 亿，环比+15%；扣非归母净利润 6.4 亿，环比+50%。 2023H1 公司综合毛利率 17.6%，同比-0.2pct；净利率 11.0%，同比+1.0pct。其中 Q2 毛利率达 19.0%，环比+2.6pct；净利率达 13.3%，环比+4.2%。 　　1）量： 2023H1 公司锂电正极材料产能 3.7 万吨，产量 2.9 万吨，产能利用率达 78.6%，处于行业较高水平。考虑库存的情况下，我们预计上半年公司锂电正极材料出货约 3 万吨，其中 Q2 出货 1.6 万吨。 　　2）价： 在收入端仅考虑锂电正极材料的情况下，我们预计 Q2 正极材料单吨平均售价 23.2 万元，环比-31%，主要系原材料价格波动带动售价调整。 　　3）利： 在利润端仅考虑锂电正极材料的情况下，我们预计 Q2 正极材料单吨归母净利 3.09 万元，环比+1%。 在行业盈利大幅下滑的环境下，公司 Q2 仍能维持单吨净利 3 万元以上， 超出市场预期。 主要原因在于公司高镍出货占比的提升， 以及国际客户占比较高的情况下， 盈利水平亦能相对领先同行。 　　公司加快布局欧洲高端锂电材料产能，高盈利水平有望得以维持。 2023 年 7 月，公司与 FMG 和 FBC 在芬兰设立合资公司，建设欧洲新材料产业基地项目。该项目总规划 50 万吨， 包括 20 万吨多元材料和 30 万吨磷酸（ 锰） 铁锂，其中一期项目将建设年产 6 万吨高镍多元材料生产线。 芬兰项目的实施将进一步加快公司全球化战略的落地，为公司供应欧美新能源市场奠定坚实基础，而海外收入占比的提升亦能保证公司盈利水平在高位维持稳定。 　　为匹配客户需求， 公司产能扩张明显加速。 1）三元材料： 随着常州二期 5 万吨高镍产能的逐步释放， 我们预计全年公司三元材料有效产能接近 9 万吨， 相较去年年底接近翻番。受益于公司高镍产品在海外持续快速放量， 且在国际头部电池厂、车企客户中维持较高的份额， 新产能落地有望匹配海外客户需求。 2）磷酸（ 锰）铁锂： 公司与蜀道新材料投资合作的 30 万吨磷酸（锰）铁锂产能，其产线可兼用生产磷酸铁锂和磷酸锰铁锂，首期年产 12 万吨产线及配套将于下半年开始建设。 目前公司相关产品已成功导入国内一流动力及储能客户，并实现批量销售， 未来有望成为公司新的利润增长点。 　　盈利预测： 考虑到正极行业的竞争加剧，我们调整公司 2023-2025 年归母净利润为 22.0/24.1/29.7 亿元，同比增长-2.7%/9.8%/22.9%，对应 PE 分别为10.1/9.2/7.5 倍。 而在行业盈利水平普遍低位的情况下，公司却能在高位保持稳定，具有一定的稀缺性。因此上调评级为“买入”。 　　风险提示： 下游需求不及预期；上游原材料价格波动风险；公司产能建设及投放不及预期；公司新产品新客户开拓进度不及预期。