东吴证券-策略周聚焦：反弹下的平常心-210606

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①矛盾：反弹多点开花，主线迷失，躺平（坚守持仓）比内卷（追涨轮动）更有效。

②定性：流动性窗口下的反弹，通胀压力下股债均看短做短。

③茅指数分化：抱团业绩高增且筹码集中个股，机构风险偏好下降，久期缩短。

④展望：平常心看反弹，坚守业绩比追随更重要，关注可能的变盘因素，下行：通胀紧政策，上行：改革提偏好。

⑤配置：顺风逆流，业绩抵御风险，年内顺周期与中期确定高增赛道。

⑥新发现：春江水暖鸭先知，大众消费已在复苏。

正文摘要矛盾：热闹的市场与迷失的主线。

5月以来的反弹行情让多数板块都获得一轮估值喘息，市场活跃度提升，但多点开花下市场缺乏持续上涨主线，实际交易难度很大，构建简单追涨策略（买入前一周涨幅前三行业），5月以来收益率-1%，显著低于上证综指涨幅4%，5月偏股混合型公募收益率中位数3%，也未明显跑赢市场，说明市场缺乏持续的赚钱效应。

定性：流动性窗口下的反弹行情。

流动性在4月底政治局会议中获得窗口期，是本轮行情的最大触发因素，股债投资者普遍认为短期货币政策不会大幅收紧，债市最先反应，5月初长短端利率均有下行，随后风险偏好提升传导至股市。

但显性的通胀压力无法忽视，所以交易层面显示看短做短，各板块都能获得喘息机会，但都未获得时间的加持。

核心资产分化，机构风险偏好下降。

茅指数的分化给我们的启示：机构风险偏好实际在下降，久期缩短，业绩确定性提高。

3月以来大幅反弹的核心资产具备两个特征：业绩预期上调或稳定，筹码集中，典型个股如招商银行、宁德时代、迈瑞医疗等。

相反，业绩存在可能瑕疵的重仓股表现平平。

前期回调中筹码分散的重仓股也难以获得聚力，典型如三一重工。

抱团股越抱越少，反映的是机构偏好的降低，而非提升。

展望：平常心看反弹，坚守业绩比追随更重要。

关注可能变盘的上行与下行风险。

可能的下行风险：全球就业改善及通胀压力下，美联储讨论Taper，美股或由此承压，国内流动性边际收紧，央行减少货币或信贷供给，利率拐头上行。

可能的上行风险：基本面短期强劲复苏，中报业绩高增；释放更多改革信号，风险偏好上行。

重要时点包括：6/9中国物价、6/17美联储议息会议、6/25美国核心PCE物价、7/1建党100周年大会、7月底下旬政治局会议。

配置：业绩抵御风险，顺周期与确定高增赛道。

顺风逆流的震荡行情中，唯有业绩高增才能抵御可能的波动风险。

顺周期仍是首选，大宗商品价格短期遭遇政策调节压力，但并不能解决供需矛盾，4月工业企业利润看，采掘、有色、轻工、机械等行业业绩继续高增，中报可能超预期；全年视角，关注广义顺周期下的银行、保险、有色、化工、建材、上游原材料。

中期视角出发，2-3年确定高增的景气赛道也成为主流配置思路，从本轮反弹来看，新能源车、医药CXO、二线白酒成为当下共识。

新发现：春江水暖鸭先知，大众消费的复苏。

投资者对消费复苏谨慎，但大众消费股价已悄然反应。

历史经验来看，大众消费股价具备经济晴雨表功能。

往后收入提升&场景拓宽，大众消费具备持续修复动力，相关行业包括纺服、轻工造纸、零售、食品、餐饮。

风险提示：中美关系恶化；宏观经济不及预期；历史经验不代表未来；预测与实际存在偏差。