国元证券-金山办公-688111-2023年半年度报告点评：扣非利润快速增长，积极投入大语言模型-230823

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（以下内容从国元证券《2023年半年度报告点评：扣非利润快速增长，积极投入大语言模型》研报附件原文摘录）
　　金山办公(688111) 　　事件： 　　公司于 2023 年 8 月 22 日收盘后发布《2023 年半年度报告》。 　　点评： 　　扣非归母净利润实现快速增长，订阅占比持续提升 　　2023 年上半年， 公司实现营业收入 21.72 亿元，同比增长 21.25%； 实现归母净利润 5.99 亿元，同比增长 15.32%； 实现扣非归母净利润 5.76 亿元，同比增长 39.88%。主营业务中，国内个人办公服务订阅业务收入 12.52 亿元，同比增长 33.24%；国内机构订阅及服务业务收入 4.18 亿元，同比增长 40.38%；国内机构授权业务收入 3.61 亿元，同比减少 13.96%；互联网广告及其他业务收入 1.41 亿元，同比增长 4.94%。上半年订阅业务总体收入 16.70 亿元，同比增长 35%，收入占比 77%，同比提升 8 个百分点。 　　月度活跃设备数实现稳定增长， 公有云 SaaS 业务进展顺利 　　个人办公服务订阅业务方面， 公司主要产品月度活跃设备数保持稳定增长。截至 2023 年 6 月 30 日，公司主要产品月度活跃设备数为 5.84 亿，同比增长 2.46%， 其中 WPS Office PC 版月度活跃设备数 2.53 亿，同比增长9.05%；公司累计年度付费个人用户数达到 3324 万，同比增长 16.36%。机构客户业务方面， 公司面向组织级客户发布数字办公全家桶 WPS 365，提供内容创作、办公协作、开放生态及数字资产管理等能力， 上半年公有云领域 SaaS 付费企业数同比增长 54%，付费企业续约率超 70%，金额续费率超 100%，带动公有云领域相关收入同比增长 100%。 　　持续加大研发投入，发布智慧办公助手 WPS AI 　　上半年， 公司研发投入达 7.17 亿元，同比增长 11.42%，研发费用率约 33%，研发人员共计 2832 人，占总员工总数的 66%。公司发布了基于大语言模型的智能办公助手 WPS AI，并定位为大语言模型应用方，锚定 AIGC（内容创作）、 Copilot（智慧助手）、 Insight（知识洞察）三个战略方向发展，将 AI在国内办公软件领域率先落地的成果带给用户。 WPS AI 作为协同办公赛道的类 ChatGPT 式应用，已接入 WPS 文字、演示、表格、 PDF、金山文档等产品线，解决用户在内容生成、内容理解、指令操作等方面的日常办公难题。 　　盈利预测与投资建议 　　公司是国内领先的办公软件和服务提供商，在政策及技术变革驱动下，成长空间广阔。 参考上半年的经营情况，调整公司 2023-2025 年的营业收入预测至 49.45、 64.77、 84.85 亿元， 调整归母净利润预测至 14.24、 18.83、24.89 亿元， EPS 为 3.08、 4.08、 5.39 元/股，对应 PE 为 123.64、 93.53、70.75 倍。目前各项费用投入较多，净利润率偏低，适用 PS 估值法。 过去三年， 公司 PS 主要运行在 20-100 倍之间， 考虑到行业估值水平的变化，调整 2023 年的目标 PS 至 50 倍， 对应的目标价为 535.52 元，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　经营风险； 行业风险； 宏观环境风险