国盛证券-赤峰黄金-600988-降本增效成效显著，业绩弹性逐步稳步兑现-230824

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（以下内容从国盛证券《降本增效成效显著，业绩弹性逐步稳步兑现》研报附件原文摘录）
　　赤峰黄金(600988) 　　事件： 公司披露 2023 年半年度报告：报告期内实现营业收入 33.7 亿元，同比增长 10.7%，单二季度实现营收 17.8 亿元，季度环比增长 11.9%；报告期内实现归母净利润 3.12 亿元，同比下降 24.1%，单二季度实现归母净利润 2.4 亿元，季度环比增长 200.0%；报告期内实现扣非归母净利润 3.72 亿元，同比下降 9.4%，单二季度实现扣非归母净利润 2.4 亿元，季度环比增长 84.6%。 公司上半年稳步推进在产矿山降本增效与产能提升，同时积极布局海外资源与探矿增储工作，保障公司资源接续。预计未来黄金将充分受益于美联储宽松预期与避险溢价，叠加成本端不断优化，夯实公司盈利能力。 　　黄金产销量实现同比增长，降本增效成果斐然。 上半年公司实现矿产金产量6.88 吨，同比增长 6.9%；实现黄金销售量 7.22 吨，同比增长 10.6%。成本端看，随着上半年公司在技术创新、原材料采购、矿山人员等方面的不断优化，矿产金单位全维持成本（ AISC）较上年同期下降 4.9%；按矿产拆分看， 2023 年上半年，国内矿山全维持成本同比下降 16.3%；较去年全年下降 36.6%；万象矿业同口径全维持成本分别下降 10.2%/9.2%；金星瓦萨同口径全维持成本分别下降 3.5%/17.7%，降本增效下全面优化盈利能力。 　　探矿增储叠加产能扩充保障公司成长性，重点项目构筑业绩新增长点。 根据半年报披露，万象矿业Discovery采区地下开采已于7月正式运营，预计2023年补充地下开采矿石 30 万吨；金星瓦萨在主采区生产稳定的情况下开拓两处新地下采区；国内吉隆矿新增 18 万吨采选扩建项目预计 2024 年 3 月试生产；五龙矿 3000 吨/日选厂逐步爬产， 2023 年上半年日均处理规模已超1500 吨；溪灯坪金矿一期 14 万吨/年采选项目预计 9 月初喷淋投产；不断兑现增产预期。此外，公司通过持有澳洲铁拓矿业 13.05%股权布局西非科特迪瓦阿布贾金矿，全球资源布局逐步成熟；与厦门钨业合作之老挝稀土项目积极推进权证申请工作，塞班矿区稀土开采权也已提交申请；未来看，公司有望通过海外布局战略实现优质资源长久接续，持续扩张公司成长边界。 　　黄金持续受益于美联储宽松与避险价值凸显双线逻辑。 黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，在宽松不及预期或降息时点后移时支撑金价， 未来金价将继续受益联储降息空间与避险溢价双线逻辑。 　　盈利预测： 考虑公司降本增效稳步推进与增产预期明晰，叠加金价在宽松预期升温背景下上行空间凸显，业绩预计持续向好；预计公司 2023-2025 年营收分别 74.8/82.2/89.3 亿元， 2023-2025 归母净利润分别为 8.3/14.0/15.3亿元，对应 PE 水平分别为 29.7/17.7/16.2 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 美联储超预期紧缩风险，项目投产不及预期风险