浙商证券-鲁商发展-600223-首次覆盖报告：以玻尿酸+房地产为基石，构建大健康生态圈-210605

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报告导读鲁商发展坚持生物医药和生态健康产业双轮驱动策略，既聚焦玻尿酸管线，布局原料+食品+化妆品+药品的全链路布局；又夯实房地产产业优势，着力健康产业基础设施建设开发。

以稳健的房地产业务为基，卡位高成长高景气的玻尿酸赛道，值得长期跟踪关注。

投资要点鲁商发展：“生物医药+健康地产”双轮驱动业绩增长布局生物医药、健康地产两大业务，2020年实现收入136亿元（+32%YoY），归母净利润6.4亿元（+85%YoY），销售毛利率20.33%，销售净利率4.69%。

鲁商发展原为传统房地产公司，于2008年借壳ST万杰上市，2015年初设养老产业，2018年通过收购鲁商集团旗下山东福瑞达医药100%股权开始由房地产为主向健康产业转型，布局生物医药和化妆品产业；2019年收购山东焦点生物科技股份60.11%股权，补充化妆品和食品级玻尿酸原料环节。

生物医药：以玻尿酸领军者的姿态扬帆起航，布局原料+化妆品+医药（1）原料业务：2020年原料及添加剂收入1.98亿元，毛利率46.68%。

公司收购全球第二大透明质酸原料产商焦点生物，公司现阶段玻尿酸产能达420吨/年（原有120吨产能+2019年新增300吨产能）。

从玻尿酸原料类别看，现阶段产能覆盖化妆品级和食品级两大类，医药级GMP资质正处于审核过程中，预期审核通过将壮大公司原料布局。

除玻尿酸外，公司旗下福瑞达生物科技还布局纳他霉素、乳酸链球菌素等食品添加剂，多聚湿、聚谷氨酸、依克多因等化妆品功效原料，以及普鲁兰多糖（药用级）药用原辅料，实现原料产业协同发展。

（2）化妆品业务：2020年化妆品收入6.89亿元，毛利率59.14%。

拥有颐莲、瑷尔博士、善颜、UMT、伊帕尔汗等11个品牌，药企基因赋能产品打造+营销升级，打造协同型的品牌集群。

①以医药沉淀赋能化妆品研发迭代：依托国家级新药大平台，坚持用制药的理念进行化妆品研发与打造，福瑞达医药集团内部皮肤科博士+山东省药学科学院科研实力，为公司产品提供强有力的产品人才与产品研发保障。

②专业人士共同背书打造“功能性护肤”新锐品牌：积极与院线医生、业内人士及专业美妆KOL合作，创始人凌沛学直播带货，主办首届“皮肤微生态首届美妆&皮肤科医生跨界大会”等，塑造可信赖品牌形象。

（3）医药业务：2020年药品收入4.98亿元，毛利率61.65%。

医药板块主要由持股30%的博士伦福瑞达以及持股60.71%的明仁福瑞达构成。

①博士伦福瑞达：布局眼科、骨科透明质酸市场，眼科产品有知名品牌“润舒”“润洁”，2018年以23%的市占率位居眼科手术透明质酸产品行业第二；骨科的代表性产品为用于治疗骨关节炎的注射类药物“施佩特”。

②明仁：专业从事中成药品以及保健食品的研发，拥有“明仁”、“维固康”、“力虎”、“小明仁”四大品牌。

房地产：“健康两链”赋能转型升级2020年房地产销售收入115亿元，毛利率14.52%；物业管理收入3.6亿元，毛。