浙商证券-罗莱生活-002293-罗莱生活点评报告：家纺主业Q2复苏超预期，利润率显著改善-230823

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（以下内容从浙商证券《罗莱生活点评报告：家纺主业Q2复苏超预期，利润率显著改善》研报附件原文摘录）
　　罗莱生活(002293) 　　公司发布中报，Q2收入及净利润均超预期 　　23H1公司实现营收24.6亿元（+3.1%），归母净利润2.85亿元（+27.7%）；单Q2实现营收12.2亿元（+11.0%），归母净利润1.07亿元（+69.3%），在整体消费弱复苏环境下，Q2业绩已超过21年同期，展现公司持续拓店+有效控费下的业绩韧性。 　　家纺业务稳健复苏，净利率修复明显 　　23H1家纺业务收入19.24亿元（+6.4%，较21年同期-4.6%），在高举高打的品牌战略之下，毛利率同比+1.0pp至47.9%，净利率在低基数上+2.5pp至13.0%，实现净利润2.50亿元（+31.3%）。分渠道来看： 　　1）线上：23H1收入6.71亿元（+7.1%），毛利率+1.2pp至50.5%，我们预计得益于线上逐步提升高单价、高毛利产品占比。 　　2）加盟：23H1收入8.65亿元（+6.3%），我们预计公司为提振加盟商提货意愿而加大支持政策，毛利率-1.2pp至44.4%，门店数量较年初净增19家至2374家（同比+124家）。 　　3）直营：23H1收入1.86亿元（+37.2%），在低基数上增长最为明显，其中直营店效同比+15.6%至58.6万元，门店数量较年初净增11家至318家（同比+50家），毛利率-0.6pp至66.2%。 　　4）其他（团购、代销）：23H1收入2.04亿元（-14.5%），我们预计主要系近两年来较多团购客户削减相应采购预算，但毛利率+4.3pp至37.1%。 　　家具业务季节性波动，毛利率大幅改善 　　23H1家具业务收入5.32亿（-7.2%），我们预计系高基数及交付节奏变化导致的季节性波动，全年展望稳健；毛利率同比+4.7pp至36.7%，我们预计主要系海运费下降、人民币贬值以及去年产品提价顺利；上半年家具业务实现净利润0.34亿元（+5.2%），净利率同比+0.8pp至6.4%。 　　调整股权激励考核指标，增强激励效果 　　考虑到市场环境的变化，公司调整股权激励计划23年的考核指标，以更好发挥激励效果：以20年净利润或收入（不包含美国公司）为基数，23年净利润或收入增长若≥17%（根据测算，23年家纺业务收入/净利润同比增幅需≥13%/30%），可分别解锁100%股票。 　　盈利预测及投资建议： 　　随着终端零售持续复苏、加盟商信心恢复以及全年开店计划稳步推进，我们预计全年业绩有望向21年水平恢复。预计23-25年实现收入58.6/64.8/71.4亿元，同比增长10.3%/10.6%/10.2%，归母净利润7.2/8.2/9.2亿元，同比增长25.5%/13.5%/12.4%，对应PE12/11/10倍，当前估值处于历史低位，公司增长稳健、高分红属性突出，维持“买入”评级。 　　风险提示：原材料价格大幅波动，电商平台增长瓶颈，拓店不及预期