浙商证券-中直股份-600038-中直股份点评报告：中报业绩大增符合预期，直升机龙头业绩拐点显现-230822

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（以下内容从浙商证券《中直股份点评报告：中报业绩大增符合预期，直升机龙头业绩拐点显现》研报附件原文摘录）
　　中直股份(600038) 　　投资要点 　　 事件：公司发布 2023 年半年度报告 　　1） 2023H1 业绩： 2023H1 实现营业收入 105.58 亿元，同比增长 56.38%；归母净利润 1.26 亿元，同比增长 632%；扣非归母净利润 0.98 亿元，同比增长 3952%。加权平均净资产收益率 1.31%，同比增加 1.13pct。 2023H1 业绩符合市场预期，业绩同比大增主要系航空产品收入增长、以及上年同期业绩基数较小。 　　2） 2023Q2 业绩： 从单季度角度看， 2023Q2 实现营业收入 73.31 亿元，同比增长43.02%，环比增长 121.78%；归母净利润 1.12 亿元，同比增长 1858%，环比增长700%， 2023Q2 盈利能力提升。 　　哈尔滨分部收入稳定增长，景德镇分部盈利能力修复 　　从公司分部看， 2023H1 哈尔滨分部实现收入 76.63 亿（+78.56%），利润总额2.61 亿（+14.10%），毛利率 5.61%（-3.56pct）；景德镇分部实现收入 27.44 亿（+25.87%），利润总额 0.01 亿（+100.65%），毛利率 9.29%（+6.92pct）。 　　2022Q2 公司毛利率和净利率提高，盈利能力逐步提升 　　1）利润率方面： 2023H1 毛利率为 7.47%，同比减少 0.77pct；净利率为 1.11%，同比增加 0.96pct。 2023Q2 毛利率为 7.65%，同比增加 0.34pct，环比增加0.59pct；净利率为 1.48%，同比增加 1.38pct，环比增加 1.20pct。 　　2）期间费用方面： 2023H1 期间费用率为 5.65%，同比减少 1.63pct。 其中销售费用率 0.70%，同比减少 0.20pct；管理费用率 3.14%，同比减少 1.63pct；研发费用率 2.00%，同比增加 0.18pct；财务费用率-0.18%，同比增加 0.03pct。 　　部分预收款完成结转影响合同负债，销售回款下降影响经营现金流 　　1） 资产负债端： 2023H1 公司应收票据及应收账款为 78.9 亿，比 2022 年末增长28.78%。 2023H1 公司合同负债为 17.2 亿元，比 2022 年末增长 49.21%，主要系本期收到预收货款较多。 　　2） 现金流量端： 2023H1 经营活动产生的现金流量净额为-11.5 亿，同比增加51.68%，主要系本期客户回款增加较多，导致经营活动产生的现金净流出减少。 　　投资建议与盈利预测 　　根据公司中报业绩和经营计划，我们对公司盈利预测进行调整。预计 2023-2025年公司归母净利润4.14、 5.20、 6.57亿元，同比增长7%、 25%、 26%， PE为55、44、 35 倍，考虑到公司作为国内直升机产业龙头，通过哈飞和昌飞总装资产注入，资产质量将进一步提升，总体发展前景良好，维持“买入”评级。 　　风险提示： 1）资产重组实施进度不及预期； 2）直升机订单不及预期等风险