天风证券-哈尔斯-002615-杯壶行业先锋，发力自主品牌助力打开内销市场-230823

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（以下内容从天风证券《杯壶行业先锋，发力自主品牌助力打开内销市场》研报附件原文摘录）
　　哈尔斯(002615) 　　杯壶行业先锋，产品畅销海外。 公司最早创立于 1996 年，专注于研发、设计、生产与销售日用不锈钢真空保温器皿，主要产品包括不锈钢、钛等材质的真空保温器皿以及不锈钢、钛、玻璃、铝、塑料（Tritan）、陶瓷等材质的非真空器皿。在国际市场上主要以 OEM/ODM 模式出口至北美、日韩、俄罗斯等，与 PMI 公司、 YETI 公司等多家国际知名品牌商建立了较为良好的合作关系；在国内市场主要采取经销模式销售自主品牌产品，覆盖面广，品牌影响力国内领先。 　　营收水平加速成长，具备季节性特点，下半年收入占比一般高于上半年。2017-2023H1，公司实现营业收入 14.39/17.94/17.94/14.92/23.89/24.28/9.37 亿元，至 2022 年 CAGR 为 11.03%，其中 2020 年收入受海外疫情影响有所下滑， 21 年得益于海外疫情缓解，国外品牌商补库需求加速释放，收入同比高增 60.12%。公司收入端具备季节性特点， Q1-Q4 单季度销售收入逐渐递增。公司下半年主营业务收入占比分别为 52.83%/63.98%/55.07%/46.64%，下半年销售收入占比一般高于上半年。 　　户外/居家/办公等应用场景多元+产品加速迭代，推动全球不锈钢保温器皿市场稳步扩容。 全球不锈钢真空保温器皿市场规模稳步提升，刚性需求的释放及产品升级迭代速度加快推动消费总量稳步提升，全球不锈钢真空保温器皿市场需求依然较大。保温器皿应用场景不断多元化，消费者在审美、智能、环保等方面有了更高追求， 我们认为不锈钢真空保温器皿在一定程度上具有了快消品的特征，产品更换频率有望逐步提高。 　　精品国货品牌战略指引，开展智能化研发，内销市场潜力足。 公司将加快自主品牌建设，启动精品国货战略，或利于提高内销市场规模。通过多年代工经验，公司掌握先进的制造工艺、设计理念和研发方向，赋能自主品牌发展，有望从量与价两个方向打开国内市场。 　　盈利预测： 保温器皿在户外、家居、办公等应用场景多元，叠加产品向快消品转化趋势，共同推动保温器皿需求总量稳步提升。公司开启精品国货品牌战略，开展智能化研发，目标内销市场，伴随原材料成本回落与人民币贬值，盈利水平有望修复。我们预计公司 23-25 年 收入为 21.29/24.34/27.85 亿元，同比-12.33%/+14.37%/+14.41%，归母净利润分别为 1.60/1.96/2.35 亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。 　　风险提示： 客户集中度较高的风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；海外贸易政策变化风险； 行业竞争加剧；精品国货品牌战略落地不及预期