中信期货-多空收益互换DMA：场外衍生品的应用-230822

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（以下内容从中信期货《多空收益互换DMA：场外衍生品的应用》研报附件原文摘录）
　　报告要点 　　DMA本质上是一种收益互换，管理人通过券商自营交易台加杠杆。随着“互换新规”叫停“AB款”，DMA成为主流选择。受互换新规保证金的要求，目前该方式主要应用在中性产品上。DMA可以提高管理人的资金利用效率；今年以来，超额环境偏暖，叠加对冲成本较低，中性策略产品整体表现优越；可视为“威力加强版”中性产品的DMA也获得了更多的市场青睐。 　　摘要： 　　DMA是什么:DMA本质上是一种收益互换，管理人通过券商自营交易台加杠杆。2021年，互换新规的出台叫停了AB互换，自此，DMA接替AB互换成为各个私募量化基金加杠杆的主力。AB互换是通过交易商认购A产品，并与B产品签订挂钩A产品净值的收益互换。DMA则是通过交易商与私募管理人的单一产品签订挂钩股票、期货标的的收益互换，并由交易商自营盘进行交易。AB互换和DMA模式在挂钩标的、交易通道、品种、费用以及管理规模上都有所不同。DMA不仅适用于中性策略，但在互换新规下，中性策略可享有最大保证金优惠。 　　DMA的历史沿革：融资类收益互换在我国的引入时间已超过10年，总共经历了三个阶段：1）2012-2015年起步阶段；2）2015-2021年逐步规范阶段，AB互换成为量化私募的杠杆工具；3）互换新规后：DMA接替旧AB互换成为新的衍生品工具。 　　DMA模式的风险点：对私募端而言，风险在于1）Alpha策略失效，超额回撤；2）对冲端股指期货贴水收敛，对冲成本提高。对交易商自营端而言，风险在于1）Alpha策略失效，出现较大回撤，可能面临盯市追保等局面；2)客户指令引发异常交易导致的监管风险。 　　DMA策略展望：DMA策略目前大部分的应用仍是中性产品的杠杆工具。上半年利率下行，资金使用成本低，为了提高潜在收益及资金利用效率，抓住上半年超额偏暖的市场机会，更多的量化私募管理人愿意选择DMA。今年以来，量化优于主观，指增中性策略产品业绩表现位于第一梯队。7月以后，超额环境相对偏弱，但市场中性策略产品表现依然较有优势，下半年，DMA策略或将继续向好。 　　风险提示：政策超预期