紫金天风-黄金周报：就让这大雨全都落下-230821

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（以下内容从紫金天风《黄金周报：就让这大雨全都落下》研报附件原文摘录）
　　上周受通胀上行风险以及美债供给压力影响，美指站稳103、10Y美债升至4.25%、伦敦金跌破1890美元/盎司。本周五将迎来鲍威尔在JacksonHole会议上的发言，受制于通胀风险，他恐难释放更多鸽派言论，这是压制金价的第一场“大雨”。此外，附息国债供给并非短期利空因素，此为第二场“大雨”。受债券净供给影响，期限溢价若能回升转正，长端美债的定价将更加合理，在此过程中金价将继续承压。 　　再读鲍威尔在2022年JacksonHole会议上的讲话。即使通胀读数从去年的40年高位9.1%逐渐回落至3.2%，鲍威尔在去年的发言依旧不过时。对于通胀管理，他认为“我们必须坚持加息，直到大获全胜”；对于下一次FOMC会议决策，他认为“取决于获得的最新数据以及不断变化的场景”。鉴于7月FOMC会议纪要显示绝大多数政策制定者认为通胀有显著的上行风险，本次会议上联储主席难以释放更多鸽派言论。 　　再议美债供给。过去两年加息预期盛行，UST上行由短债带动，而最近一个月长债接过接力棒，除了劳动力市场给通胀带来上行压力外，未来附息国债供给持续攀升，推动期限溢价收敛。据市场估计，美国国债规模在不断触及26万亿高点的同时，不仅仅是三季度净借款预期破万亿，附息国债的净供给在24年和25年从私人部门需吸收近2万亿美元的流动性，是23年的2倍。短端T-bills的发行量却因接近TBAC建议的15%~20%上限而削减。总体而言，久期风险将在较长时间内抬高期限溢价，收紧金融条件，即使在加息末期长端利率也难下行。