中国银河-构建长期核心指数ETF轮动的期权策略方法构建-230822

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（以下内容从中国银河《构建长期核心指数ETF轮动的期权策略方法构建》研报附件原文摘录）
　　场内期权策略选择难点：难以精准判断市场 　　场内期权是一种相对复杂的场内衍生品品种，具有合约数量多、交易方法灵活多变等特点。期权策略的分类是一个相对复杂的框架，因为其非线性的收益特征，策略受到市场因素的影响程度也各不相同。这也恰恰会在投资过程中带来精准判断行情的压力。投资操作上看，期权策略可以分为仅持有期权合约与现货加期权合约组合的方式。从行情上可以区分为牛市策略、中性策略和对冲策略等三种不同的市场环境。本文以深交所上市的期权品种为例，为忽略保证金等带来的影响，用仅持有期权的牛市策略来讨论期权策略构建的逻辑思路，目标是实现长期指数趋势的稳健收益。 　　由标的收益分布的变化理解期权组合表现差别：行情的模糊判断也可实现轮动收益 　　在不同的收益水平下，每类策略由于其灵活变化的特征，均可能是最优策略。若可详细了解每个收益率水平对应的发生概率，则为获得更好的收益，长期应投资于占优的特定策略。但实际交易中，由于市场每天收益的变化存在随机性，精准判断短期行情是难以实现的目标。判断每个价格区间发生的概率，则更接近于对于市场不同状态的划分，在不同概率分布中使用最适合于概率分布的期权策略，在少样本的情况下，随机因素影响较大，很难判断策略是否选择正确，在样本出现频率足够时，才可以体现出长期的期权策略收益的表现。 　　策略轮动方法：观察短期指数收益分布择优期权策略 　　以牛市策略为基础，以相似的盈亏平衡点的Delta值确定持仓的行权价选择，判断在近一段时间内标的ETF具体的分布状况，结合当前期权的隐含波动率，计算每类策略的预期收益，选择最优的策略作为持仓。 　　综合策略实现超越指数收益：指数轮动+策略轮动效果明显 　　以深交所交易的三个期权品种为例，以方式进行期权策略的轮动，均可以获得相比指数更优的效果，当组合波动率提高至指数水平时，可以实现更高的收益水平。 　　更进一步，结合指数的轮动进行指数和期权策略的综合轮动投资，可以实现更高的投资收益。由于策略本身即为牛市策略，在震荡市或下跌的市场中并不一定可以实现更高的收益。而由于期权本身的封底和封顶收益机制，在回撤的控制上具有天然的优势，夏普比率和卡玛比率上有相比指数明显的优势。 　　风险因素： 　　历史数据不能外推，本文仅提供数据统计和以历史数据测算提供的判断依据，不代表投资建议。