加入VIP免费下载东方证券-安井食品-603345-安井食品动态跟踪：盈利能力持续提升，预制菜增长动能充沛-230823
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安井食品(603345) 核心观点 速冻产业反馈：经营分化，龙头韧性充足。近期我们参加了一系列速冻展会，反馈如下：1）经营端：参展企业和经销商普遍反馈今年行业竞争有所加剧、渠道内卷加大，据《冷冻食品》调查样本近半数经销商与终端上半年业绩同比下滑，但头部大商反馈更加积极，厂家经营分化亦加大，部分小厂压力显著，但龙头保持较快增长；2）渠道端：团餐渠道成为关键词，渠道精细化程度提升；3）产品端：各厂家仍加速布局预制菜，龙头不断完善产品矩阵、提升场景适配度。 安井Q2主业稳健复苏，预制菜延续高增。公司23Q2实现营收37.04亿元/+26.1%yoy，归母净利润3.74亿元/+50.0%yoy，扣非归母净利润3.50亿元/+72.4%yoy。分产品，Q2菜肴/鱼糜/面米/肉制品/农副收入分别为13.49/9.93/6.63/5.70/1.20亿元，分别同比+54%/+14%/+4%/+17%/+111%，火锅料在B端复苏下稳健增长，面米主要受C端高基数影响，菜肴类受益于冻品先生、虾滑以及并表新柳伍保持高增。分渠道，Q2经销/商超/特通直营/电商/新零售收入分别为29.67/1.34/3.68/0.56/1.78亿元，分别同比+29%/-33%/+105%/+256%/-24%，商超新零售同比下降主要受个别KA客户调整和C端高基数影响。分区域，Q2华东/华北/华中/东北/华南/西北/西南地区收入分别为15.66/5.72/5.11/3.55/2.79/2.26/1.70亿元，分别同比+13%/+41%/+36%/+33%/+32%/+59%/+31%。 盈利能力持续提升，控费效果良好。23Q2公司归母净利率10.09%/+1.6pctyoy，扣非归母净利率9.44%/+2.5pctyoy，盈利能力持续提升。23Q2毛利率19.86%/-0.1pctyoy，今年以来油脂、蛋白等成本回落利好主业毛利率，但并表新柳伍、小龙虾价格下跌，整体毛利率同比微降，销售费用率4.93%/-0.8pctyoy，主要得益于规模效应及控制促销人员、广告等费用投入，管理费用率2.16%/-1.8pctyoy，主要得益于股份支付分摊费用减少，财务费用率-0.90%/-0.1pctyoy。 顺势而为发力团餐、烧烤场景，丸之尊系列加速B端火锅料升级。公司将今年定位为餐饮大年，渠道端顺应餐饮细分、消费分层趋势，推进渠道扫盲、重点开拓团餐渠道，同时设立串烤项目部，重点以火山石烤肠和麦穗肠加强烧烤场景覆盖；产品端重点推出丸之尊2.0中高端B端产品、推动B端结构升级，同时C端推出锁鲜装4.0新品，安井小厨继续聚焦小酥肉和荷香糯米鸡。盈利预测与投资建议 考虑到餐饮需求复苏和公司加强费用控制，我们小幅上调23-24年收入假设、下调销售费用率假设，同时考虑到预制菜高增、并表新柳伍的收入结构变化，小幅调低毛利率假设，预测2023-25年EPS为5.12/6.33/7.91元（调整前23-24年为4.69/5.97元），公司产能渠道布局清晰，现金流可预测性较强，FCFE模型下对应目标价198.53元，维持“增持”评级。 风险提示 餐饮需求复苏不及预期；原材料大幅涨价；行业竞争加剧；产能扩张不及预期等。
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（以下内容从东方证券《安井食品动态跟踪：盈利能力持续提升，预制菜增长动能充沛》研报附件原文摘录）安井食品(603345) 核心观点 速冻产业反馈：经营分化，龙头韧性充足。近期我们参加了一系列速冻展会，反馈如下：1）经营端：参展企业和经销商普遍反馈今年行业竞争有所加剧、渠道内卷加大，据《冷冻食品》调查样本近半数经销商与终端上半年业绩同比下滑，但头部大商反馈更加积极，厂家经营分化亦加大，部分小厂压力显著，但龙头保持较快增长；2）渠道端：团餐渠道成为关键词，渠道精细化程度提升；3）产品端：各厂家仍加速布局预制菜，龙头不断完善产品矩阵、提升场景适配度。 安井Q2主业稳健复苏，预制菜延续高增。公司23Q2实现营收37.04亿元/+26.1%yoy，归母净利润3.74亿元/+50.0%yoy，扣非归母净利润3.50亿元/+72.4%yoy。分产品，Q2菜肴/鱼糜/面米/肉制品/农副收入分别为13.49/9.93/6.63/5.70/1.20亿元，分别同比+54%/+14%/+4%/+17%/+111%，火锅料在B端复苏下稳健增长，面米主要受C端高基数影响，菜肴类受益于冻品先生、虾滑以及并表新柳伍保持高增。分渠道，Q2经销/商超/特通直营/电商/新零售收入分别为29.67/1.34/3.68/0.56/1.78亿元，分别同比+29%/-33%/+105%/+256%/-24%，商超新零售同比下降主要受个别KA客户调整和C端高基数影响。分区域，Q2华东/华北/华中/东北/华南/西北/西南地区收入分别为15.66/5.72/5.11/3.55/2.79/2.26/1.70亿元，分别同比+13%/+41%/+36%/+33%/+32%/+59%/+31%。 盈利能力持续提升，控费效果良好。23Q2公司归母净利率10.09%/+1.6pctyoy，扣非归母净利率9.44%/+2.5pctyoy，盈利能力持续提升。23Q2毛利率19.86%/-0.1pctyoy，今年以来油脂、蛋白等成本回落利好主业毛利率，但并表新柳伍、小龙虾价格下跌，整体毛利率同比微降，销售费用率4.93%/-0.8pctyoy，主要得益于规模效应及控制促销人员、广告等费用投入，管理费用率2.16%/-1.8pctyoy，主要得益于股份支付分摊费用减少，财务费用率-0.90%/-0.1pctyoy。 顺势而为发力团餐、烧烤场景，丸之尊系列加速B端火锅料升级。公司将今年定位为餐饮大年，渠道端顺应餐饮细分、消费分层趋势，推进渠道扫盲、重点开拓团餐渠道，同时设立串烤项目部，重点以火山石烤肠和麦穗肠加强烧烤场景覆盖；产品端重点推出丸之尊2.0中高端B端产品、推动B端结构升级，同时C端推出锁鲜装4.0新品，安井小厨继续聚焦小酥肉和荷香糯米鸡。盈利预测与投资建议 考虑到餐饮需求复苏和公司加强费用控制，我们小幅上调23-24年收入假设、下调销售费用率假设，同时考虑到预制菜高增、并表新柳伍的收入结构变化，小幅调低毛利率假设，预测2023-25年EPS为5.12/6.33/7.91元（调整前23-24年为4.69/5.97元），公司产能渠道布局清晰，现金流可预测性较强，FCFE模型下对应目标价198.53元，维持“增持”评级。 风险提示 餐饮需求复苏不及预期；原材料大幅涨价；行业竞争加剧；产能扩张不及预期等。
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