天风证券-海螺水泥-600585-市场份额或进一步回升，盈利底逐渐夯实-230822

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（以下内容从天风证券《市场份额或进一步回升，盈利底逐渐夯实》研报附件原文摘录）
　　海螺水泥(600585) 　　公司上半年实现归母净利润 64.68 亿元，同比下降 34.26% 　　公司发布 23 年中报，上半年实现收入/归母净利润 654.36/64.68 亿元，同比 16.28%/-34.26%，上半年实现扣非归母净利润 61.58 亿元，同比-33.77%。其 中 Q2 单 季 度 实 现 收 入 / 归 母 净 利 润 340.68/39.18 亿 元 ， 同 比10.57%/-20.30%，扣非归母净利润 40.03 亿元，同比-15.28%。 　　价格下降拖累收入， 骨料保持高增 　　公司 23H1 自产水泥熟料收入 397.44 亿元，同比-10.84%，主要受价格下滑所致， 23H1 自产自销水泥 1.30 亿吨，同比+1.56%， 高于行业整体水平，市场份额或进一步回升。计算吨均价同比-42.52 元达 305.72 元/吨，吨成本同比-7.36 元达 224.0 元/吨，最终实现吨毛利 81.72 元，同比-35.16 元/吨。 23H1 公司骨料销售收入 16.88 亿元， 同比+116.84 %，毛利率 57.55 %，同比+1.78pct，我们预计未来骨料业务有望继续保持较快增长。 上半年公司积极延伸产业链， 马鞍山绿色建材、芜湖建科等八个骨料项目顺利投产，并通过新建、并购和租赁等方式新增了八个在运营商品混凝土项目， 新增骨料产能 2160 万吨、商混 780 万立方米， 光储发电装机容量 38MW， 资本性支出 97.34 亿元。 截至 23H1 熟料产能 2.69 亿吨，水泥产能 3.88 亿吨，骨料产能 1.30 亿吨，商品混凝土 3330 万立方米，光伏发电装机容量513MW。 　　Q2 毛利率环比提升， 现金流依旧充沛 　　上半年公司整体毛利率 19.43%，同比-9.04pct， 其中 Q2 单季度毛利率22.13%，同比/环比分别-3.97/+5.62pct， Q2 改善预计主要受益于煤炭价格下降。 上半年期间费用率 7.10%，同比-0.19pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.22/-0.02/-0.37/+0.43pct。上半年公司净利率 10.40%，同比-7.65pct，盈利已处于相对底部区域。 公司上半年资产负债率 19.32%，同比+1.37pct，资本结构仍保持良好。 经营性现金流净额 50.77 亿元，同比+6.09 亿元， 在手货币资金 607.41 亿元，现金流保持充沛。 　　公司仍具价值优势，维持“买入”评级 　　我们判断在新开工逐渐接近周期底部情况下，水泥需求也将逐步企稳， 下半年随着基数的降低，公司盈利同比有望转正。 22 年公司股利支付率已提升至 50%，对应当前股息率 5.8%， 仍具价值优势。考虑到上半年业绩下滑，下调公司 23-25 年归母净利润预测至 136/165/185 亿元（前值：183/199/209 亿元）， 参考可比公司， 给予公司 23 年 1 倍 PB，目标价 36.42元，维持“买入”评级。 　　风险提示： 水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。