信达证券-海南机场-600515-23Q2点评：机场&免税全面修复，正式迈向成长通道-230822

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（以下内容从信达证券《23Q2点评：机场&免税全面修复，正式迈向成长通道》研报附件原文摘录）
　　海南机场(600515) 　　事件：23H1公司实现营收33.70亿元/+49%，归母净利润5.83亿元/同比+807.5%；23Q2营收21.11亿元/+96%，归母净利润3.50亿元/+3332%，扣非归母净利润2.81亿元/+825%；23Q2实现毛利率40.89%/+6pct，实现净利率16.96%/+20pct。 　　机场业务全面恢复，超19年同期：23H1机场管理实现营收9.56亿元/+47.5%：旗下控股及管理输出9家机场完成航班起降8.9万架次/+68%、旅客吞吐量1310.63万人次/+109%、货邮吞吐量7.51万吨/+45%，恢复至19年同期的116%/110%/106%，其中，三亚凤凰机场实现飞机起降架次6.89万架次/+64%、旅客吞吐量1124.30万人次/+105%、货邮吞吐量5.93万吨/+43%，恢复至19年同期的112%/108%/98%。 　　免税及商业稳健增长，财务口径影响表观增速：免税及商业实现营收1.40亿元/-41%，主要由于持有型物业租赁收入调整至房地产业务：海岛商业参股免税实现投资收益0.79亿元/+44%，其中海口机场免税店0.63亿元、三亚机场免税店0.15亿元；三亚机场免税店场地租赁收入0.84亿元、免税提货点租赁收入0.36亿元/+13%（均计入机场管理）。此外，三亚机场免税店法式花园5000平新增面积开业在即，有望进一步贡献租赁收入+投资收益。 　　加快存量地产项目去化，聚焦临空产业：23H1地产业务营收15.22亿元/+141%，占比45%，主要来源于结转豪庭南苑C14项目收入，23Q2公司地产销售项目签约面积3.7万平/+59%，签约金额5.7亿元/+55%；此外，积极拓展临空产业项目土地，2023年5月取得海口市2块土地使用权，后续将推进临空产业项目开发和配套项目多元化经营。 　　公司积极拓展航空机场产业园、政企事业单位、住宅商业写字楼等资金回笼快速的优质大规模项目，物业管理业务实现营收3.53亿元/-14%。其他业务实现营收3.99亿元/+19%，其中酒店业务营收1.56亿（不含三亚机场酒店）、天羽飞训营收1.93亿。 　　随着机场业务快速恢复、债务厘清，盈利能力回归正轨：23Q2公司实现毛利率40.89%/+6pct，销售费率1.88%/+1pct，主因地产业务销售佣金较上年同期增加，管理费率8.37%/-6pct，财务费率8.01%/-5.5pct，财务费用绝对值基本维持稳定；整体净利率16.96%/+20pct。 　　投资建议：公司作为海南自贸港建设的重要参与者，我们预计将享受政策和发展红利，看好机场和免税业务中长期成长性。我们看好公司短中长期发展，预计23-25年归母净利润分别为11.77/13.94/16.50亿元，对应收盘价PE分别为39/33/28X。 　　风险因素：客流不及预期，产能扩张不及预期，免税店销售不及预期，政策风险等。