天风证券-露露柠檬-LULU.US-FY21Q1业绩高增406%，聚焦三极中期战略，加速智能健身新业务拓展孵化-210606

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事件：公司披露FY2021Q1业绩，业务规模及盈利能力均实现同比高增。

公司FY2021Q1（2021年2月1日-2021年5月2日）共实现营收12.26亿美元（约合79.32亿人民币），同比FY20Q1增加88.11%；对应终端归母净利润达1.45亿美元（+406.27%），除去FY20Q1期间全球疫情加剧对线下客流及终端消费信心等客观因素影响，FY21Q1较FY19Q1归母净利润增加50.10%。

全渠道销售高速增长，线下直营及全球国际业务实现100%以上同比增速从业务地区及模式占比来看，公司FY21Q1DTC业务占比达44.4%，同比FY20Q1有所减少，我们认为主要系FY21Q1客群线下购物需求逐步恢复较FY20Q1逐渐改善，线上零售DTC业务占比有所回落所致。

公司FY21Q1DTC业务营收同比增加55%至5.45亿美元，公司直营渠道总营收达到5.37亿美元（同比增加106%），客观反映出公司各渠道业务回归健康上升通道、实现快速回升的态势。

北美地区业务同比增加82%，全球范围内业务规模实现125%同比增长。

盈利能力大幅提升，费用控制能力显著增强公司FY21Q1毛利率增至57.10%（+5.81pct），毛利率明显提升。

公司终端归母净利率达11.82%（+7.44pct），终端盈利能力同比大幅改善，且基本持平FY2019同期水平（较FY19Q1同比仅略减0.53pct），客观来看，公司整体终端盈利能力已经基本恢复至FY19同期水平。

公司营运费用率（销售、行政及一般费用率）达到40.49%，同比FY20Q1大幅减少、明显改善（-5.78pct）。

营运能力持续提升，经营性现金流由负转正大幅增加公司FY21Q1存货规模增至7.33亿美元（+17.10%），对应存货周转天数为118.03天（-44.13天），存货周转天数同比明显减少，周转效率同比明显改善。

公司FY21Q1应收账款规模达0.57亿美元（+17.01%），对应应收账款周转天数为5.839天（-2.34天），公司直营零售业务为主，应收账款规模较少、回款周期短、周转效率较高，FY21Q1应收账款周转效率同比明显提升。

现金流方面，公司FY21Q1经营性现金流净额达到2.14亿美元，较此前FY19、FY20同期（分别为-0.63、-1.21）由负转正，现金流情况大幅提升，公司现金周转运营能力明显改善。

坚守“PowerofThree”三极中期发展策略，2020年公司新并购智能居家健身设备Mirror业务财年销售超预期，达到1.7亿美元，为公司关联智能业务拓展奠基坚实基础，显现强劲增长动能。

2021新财年，公司以店中店模式、配合健身教练推广至全球200家以上终端门店，MIRROR新业务有望于未来近期实现盈亏平衡，并为公司中期三极发展战略持续贡献动能，拉动现有运动健身装备销售。

风险提示：新拓品类男装、高街时装等增长不及预期，中期调整投入费用超出原预期；核心品类瑜伽运动装备在全球范围内面临MAIAACTIVE等新兴品牌竞争，存在错位替代可能性；新拓门店数量及店效可能不达原计划，对公司各渠道业务增长带来负面影响等。