五矿期货-热卷周报：下跌延续，成本支撑-230819

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（以下内容从五矿期货《热卷周报：下跌延续，成本支撑》研报附件原文摘录）
　　成本端：10月合约基差约为-5元/吨附近，不存在反常情况。热轧板卷吨毛利下降，目前钢联数据约在亏损88元/吨附近。成本对于钢材价格变化的驱动再次变得显著。 　　供应端：本周热轧板卷产量315万吨，较上周环比变化+3.0万吨，较上年单周同比约+4.7%，累计同比约-1.0%。 　　本周铁水产量环比上升2万吨/日，至245.6万吨/日的水准，超出预期，而铁矿石盘面价格应声上涨超过3%。目前看即使限产文件下压，铁水产量暂时依然难以受控，我们认为主要还是废钢入炉比较低的缘故。但如果将时间拉至3个月左右的维度，我们认为铁水产量的上升是短期的扰动，在限产政策逐步落地的情况下铁水产量下行的空间还比较大。另一方面，板材供应周度数据环比出现一定回升，但依然处于历史同期偏低位置。整体而言，我们预期板材产量在利润较低的情况下会持续与需求挂钩，钢厂的生产策略继续锁定以销定产。 　　需求端：本周热轧板卷消费314万吨，较上周环比变化+5.8万吨，较上年单周同比约+4.0%，累计同比约-1.4%。 　　热轧周度消费回升至314万吨，与历史同期均值相比偏低但相差不大。7月经济数据较6月改变不大，符合预期。其中汽车总产量单月同比开始下降，但新能源汽车产量仍维持了较快的增速。家电产量环比下调，但整体维持在历史同期较高的水平。大致上在制造业以及出口方面，我们认为下游行业数据正在印证我们此前的预期，即进入下半年后会在全球宏观需求回落的情况下受到制约。但宏观数据均为滞后发布，参考近两周热轧消费回升的情况，我们认为我国经济韧性较足，不排除复苏的契机已经出现的情况。但综合考虑，我们认为下半年国内宏观需求的博弈是难以映射到10月合约上的。 　　库存：热卷库存的绝对水平在季节性上并不算低，存在交易库存过高的可能性。 　　小结：本周数据方面有两点比较引人注意，一者是螺纹钢需求的大幅度回升，一者是日均铁水产量再次逼近产能峰值。相应的，铁矿石盘面价格出现了较大幅度的上涨。然而另一方面，目前市场对于螺纹钢需求回升的置信程度并不高（认为更可能是短期波动引起的而非趋势性改变），佐证是钢材价格的下跌和卷螺差的再次走扩。这与此前报告中我们提出的钢材估值略微高估，导致价格存在回调压力也是相互印证的。综上，我们维持之前的判断，认为在钢厂利润再次回落至盈亏线以下后，成本驱动对于钢材价格的影响力将逐步回升，为钢价提供一些支撑。但假如没有消费端的改善，我们依然预期黑色系存在落入负反馈行情的可能性。当下来讲，这个拐点可能会发生在铁水产量再次下降的时间节点。因此，我们维持中长期对于钢材价格看空的观点。风险：钢材需求超预期复苏、铁水产量难以受控、货币/财政超额宽松等