中国银河-箭牌家居-001322-智能马桶稳健扩张，渠道布局持续深化-230822

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（以下内容从中国银河《智能马桶稳健扩张，渠道布局持续深化》研报附件原文摘录）
　　箭牌家居(001322) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2023年半年度报告。报告期内，公司实现营收34.34亿元，同比增长3.84%；归母净利润1.71亿元，同比下降28.24%；基本每股收益0.18元/股。其中，公司第二季度单季实现营收23.24亿元，同比增长6.69%；归母净利润1.68亿元，同比下降20.84%。 　　促销抢占终端市场，毛利率大幅下滑。报告期内，公司综合毛利率为29.44%，同比下降5.4pct。其中，23Q2单季毛利率为28.96%，同比下降5.33pct，环比下降1.48pct。毛利率大幅下滑，主要是因为：公司加大市场促销力度，促进主要产品品类销售，扩大市场份额，但拉低了整体毛利率。 　　费用率有所改善，净利率同比下降。费用率方面，2023年上半年，公司期间费用率为22.02%，同比下降2.19pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.49%/9.2%/4.37%/-0.04%，分别同比下降1.04pct/0.84pct/0.03pct/0.27pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为4.97%，同比下降2.24pct；23Q2单季净利率为7.23%，同比下降2.51pct，环比提升6.98pct。 　　卫生陶瓷稳健扩张，智能化发展驱动成长。2023年上半年，公司卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具/瓷砖/浴缸浴房业务分别实现营收16.71/9.48/3.35/2.1/1.76亿元，分别同比变动+9.7%/+4.79%/-6.22%/-16.5%/-1.61%。其中，智能坐便器销售数量同比增长37.15%，实现营收6.87亿元，同比增长13.84%，占总营收比例达到20.01%，同比提升1.75pct。根据奥维云网、中国家电网、高盛数据，目前中国智能坐便器市场普及率约为4%~5%，预计将于2026年达到11%，相比日本（90%）、韩国（60%）、美国（60%）存在较大发展空间。 　　全渠道布局协同发展，电商、装企渠道表现亮眼。报告期内，公司经销模式实现29.67亿元，同比增长1.07%，占比86.85%；直销模式实现4.49亿元，同比增长26.82%，占比13.15%。经销零售方面，截至2023年6月末，公司终端门店网点达到14,603家，实现13.35亿元，同比下降1.23%。电商方面，推进“1+N”多店铺矩阵战略，并加大新兴内容平台布局，实现7.16亿元，同比增长15.01%。家装方面，拓展全国性头部装企合作，并借助经销商开拓中小微装企，实现5.09亿元，同比增长13.01%。工程方面，公司推动客户结构多元化发展，持续开发教育、医疗机构、企业、酒店和政府工程业务，实现8.49亿元，同比下降1.22%。 　　投资建议：公司深耕卫浴领域，线下渠道实力深厚，持续推动全渠道布局，智能坐便器渗透空间广阔，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益0.73/0.89/1.11元/股，对应PE为24X/20X/16X，维持“推荐”评级。 　　风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。