开源证券-电气设备行业深度报告：多重临界点即将到来，氢能源开启向上周期-210606

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碳中和大背景+能源巨头布局，氢能源即将开启向上周期碳中和的大背景以及冬奥会的历史性机遇推动氢能源加速推广，预计2021-2035年是我国氢能源汽车推广、规模降本、技术完善的阶段，2035年后氢能将逐渐取代化石能源。

我国氢能源产业发展晚于欧美日韩，但发展速度迅猛，在产业链布局方面已逐渐赶上西方国家。

隆基股份、美锦能源等能源巨头纷纷布局加速氢能产业链建设，未来伴随氢气成本降低将实现与化石能源应用平价，氢能应用将十分便捷，成为能源的重要组成部分。

下游应用端短期重点关注燃料电池汽车，预计2025年国内燃料电池汽车保有量将达10万台，对应燃料电池系统需求年复合增速达60%-70%，氢能产业链有望是继锂电、光伏之后新能源领域又一个数千亿级的市场。

受益标的包括三个方面：（1）核心燃料电池系统公司：亿华通、重塑股份（拟上市）、潍柴动力等；（2）上游制氢环节：隆基股份、阳光电源等；（3）氢能产业链配套服务：美锦能源、雄韬股份、雪人股份等。

碳中和加速氢能源支持政策出台，实质性突破的起点来临作为清洁脱碳的二次能源，国家和地方对氢能的发展高度重视，2020年修订的能源法将氢能纳入能源范畴，国务院办公厅发布的《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》中就氢能源的发展有明确要求，一半以上省份在十四五规划中指明氢能源产业链发展的具体规划和举措。

产业发展初期技术成熟度相对不足，需求量小无法实现规模效应，各环节成本相对较高，政府补贴将显著推动全产业链发展。

未来几年氢燃料电池汽车的政策是“以奖代补”，主要面向入围城市群的燃料电池汽车商业应用补贴（类似之前分批的十城千辆政策）；政策即将全面落地，预计后续行业需求将实现拐点向上，下半年将是行业新周期的起点。

把控核心技术、核心环节的公司有望受益依据国家的补贴内容判断现阶段的产业链发展重点是燃料电池汽车推广和氢气供给。

以隆基股份为代表，在发电端有优势的能源巨头重点布局清洁能源制氢，电费占制氢成本的70%以上，随着光伏制氢的规模化应用带来发电成本降低，氢气成本有望从目前约70元/KG降至30元/KG以下。

以亿华通、重塑股份（拟上市）为代表的新兴高科技企业通过参股或合资的方式与产业链内各环节龙头合作，实现燃料电池系统的集成；以潍柴动力为代表的传统巨头通过与海外燃料电池龙头巴拉德合资建厂直接引入先进的燃料电池技术。

此外，电池系统内部分零部件仍依靠国外企业的核心技术，如电堆中的膜电极、供气系统中的空压机、氢循环泵等，国内鸿基创能、雪人股份等在重点突破上述领域，后续有望深度受益。

风险提示：加氢基础设施建设不及预期、技术进步不及预期、政策低于预期。