国盛证券-固定收益点评：哪些城投债收益率下得多，哪些还有机会？-230821

文本预览：

《国盛证券-固定收益点评：哪些城投债收益率下得多，哪些还有机会？-230821（25页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-固定收益点评：哪些城投债收益率下得多，哪些还有机会？-230821（25页）.pdf（25页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

（以下内容从国盛证券《固定收益点评：哪些城投债收益率下得多，哪些还有机会？》研报附件原文摘录）
　　7月24日中央政治局会议提出“一揽子化债方案”开始，市场对重债区域的关注度显著提高，并开启了一波城投债收益率下行的“置换债”行情。由于市场对再融资债的理解更多基于短期逻辑，短债利率下行幅度最大。那么哪些地区短债变化最大，哪些地区还有进一步下行的机会呢？ 　　天津等地短债收益率下行最为明显，而1-2年城投中，黑龙江、天津、贵州和甘肃都有显著的下行。我们按收益率由低到将各地城投分为四个梯队。对于1年期以内短债来说，第一梯队由于本身估值水平低、化债政策倾向性较低，故自7月31日以来估值改善幅度均在23bp以内；第二梯队的黑龙江估值下降幅度最大，达59bp；第三梯队中天津估值修复明显，7月31日以来累计下降了129bp，幅度位居全国最高；第四梯队估值改善幅度在11-33bp之间。对于1-2Y的城投债，除内蒙古估值小幅走高5bp外，其余省份估值均有所改善。其中，黑龙江（-76bp）、天津（-69bp）、贵州（-67bp）和甘肃（-51bp）改善相对更为明显。 　　具体到地级市层面来看，改善明显的区域主要在贵州、广西等重债省份。对于1Y以内的城投债，改善幅度最高的前50个区域主要分布在广西（5个）、云南（4个）、江西（4个）、山东（4个）等省份。对于1-2Y的城投债，改善幅度最高的前50个区域主要分布在广西（7个）、湖南（4个）、四川（4个）、河南（4个）等省份。 　　部分重债地区短债快速的下行降低了这些地区短债的吸引力，天津1年以内城投债平均4.8%的收益，已经离山东4.2%的水平相去不远，继续下行空间有限。那么在部分地区短端城投利率快速下行之后，还有哪些地区有增配的性价比呢？ 　　在期限为1年内的城投中：1）收益率在3%-4%的城投债，江苏（2023亿元）存量债规模最大。可以重点关注江苏，江苏省在此区间内存量规模最多，达2023亿元，分地级市来看，存量债主要分布在泰州市（470亿元）、盐城市（333亿元）、镇江市（187亿元）。2）收益率在4%-5%的城投债中，河南和山东存量债规模较大，均在700亿元以上，除此之外、重庆、湖南、四川等地也值得关注，也都在400亿以上，部分主体值得挖掘。3）收益率在5%-6%的城投债中，山东和天津的存量债规模较大。山东存量债规模达543亿元，主要集中在青岛市的区县级平台；天津存量债规模有456亿元，国家级园区平台存量较多，达226亿元。此外，可以重点关注河南，在此区间河南有存量债230亿元，一半在郑州。4）收益率在6%以上的城投债中，天津、山东、云南的敞口较大。天津有971亿元的存量债，主要集中在天津省级平台（283亿元）和滨海新区（181亿元）；山东有857亿元的存量规模，潍坊市和济宁市分布较多，分别有274亿元和255亿元；云南有772亿元存量债，省级层面（524亿元）债券量较大。 　　在期限为1-2年城投中：1）收益率在3%-4%的城投债中，江苏、山东和浙江的存量债规模都在1000亿元以上。江苏有2629亿元的存量债，南通（387亿元）、盐城（309亿元）和南京（307亿元）规模较大；山东有1436亿元的存量债，其中青岛有884亿元，存量债规模最大；浙江也有1371亿元的敞口。2）收益率在4%-5%的城投债中，山东、江苏、河南存量债规模较大。山东存量债有638亿元，集中在青岛市（111亿元）；江苏存量债有484亿元，主要分布在区县级和国家级园区平台；河南也有较多的存量（467亿元），市级平台分布较多。3）收益率在5%-6%的城投债中，山东、江苏和河南存量债规模较大。山东有384亿元的存量债，其中潍坊有115亿元，存量债规模最大。江苏和河南有375亿元和360亿元的敞口。4）收益率在6%以上的城投债中，山东、贵州、重庆存量债敞口较多，均超过600亿元。山东共有781亿元的存量债，潍坊市依旧占比较高（315亿元）；贵州有776亿元的存量债，主要分布在贵阳市（396亿元）和遵义市（218亿元）；重庆有615亿元的存量债，区县级平台分布最多（437亿元）。 　　风险提示：政策不及预期。