加入VIP免费下载国盛证券-罗莱生活-002293-Q2业绩改善明显，经营稳步复苏-230822
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罗莱生活(002293) 公司 2023H1 营收/业绩分别增长 3%/28%，业绩稳步复苏。 公司发布 2023H1 中期报告，营收同比+3.1%至 24.6 亿元，毛利率同比+2.2pcts至 45.5%，销售费用率同比+0.9pcts 至 22.5%，管理费用率同比-0.7pcts至 5.9%，综上 2023H1 归母净利率同比+2.2pcts 至 11.6%，归母净利润同比+27.7%至 2.8 亿元，整体表现符合预期，业绩稳步复苏。 2023Q2 利润率提升明显，业绩大幅+69%。 公司 2023Q2 营收同比+11.02%至 12.2 亿元，毛利率同比+1.9pcts 至 47%， 净利率同比+3pcts至 8.8%，归母净利润同比+69.3%至 1.1 亿元， 随着消费环境的改善，公司各渠道销售逐步复苏，同时考虑 2022Q2 低基数后，业绩改善明显。 直营渠道： 店效改善+门店数量扩张， 上半年营收同比增长 37%。上半年直营渠道营收同比+37.22%至 1.86 亿元（我们预计 Q2 或高速增长）， 毛利率同比-0.62pcts 至 66.22%。 分拆量价来看： 随着消费需求的逐步复苏， 叠加产品结构不断优化， 上半年直营店效恢复迅速， 单店销售收入同比增长 15.64%至 58.56 万元；直营渠道快速拓店助推业务规模扩张，截至 2023H1 末直营门店同比 2022H1 末+50家至 318 家（2023H1+11 家） 。下半年来看， 渠道拓店持续，同时在重点节假日以及新品推广的刺激下，我们预计直营渠道终端收入有望保持稳步增长。 加盟渠道： H1 表现稳健，终端库存去化， H2 提货有望修复。 上半年加盟业务营收同比+6%至 8.65 亿元（我们预计 Q2 或有 20%+增长）。 分拆量价来看： 一方面加盟渠道的拓店带动拿货同比增加， 上半年加盟门店+19 家至 2374 家， 同比 2022H1 末+124 家；另一方面随着消费的复苏，加盟商提货在流水恢复的刺激下也在逐步改善，考虑到下半年多为家纺销售和开店旺季，我们判断下半年加盟渠道提货预计将持续修复。 电商渠道： 产品结构优化效果显著， H1 营收稳步增长， 毛利率提升明显。 上半年电商业务营收同比+7.09%至 6.71 亿元，毛利率同比+1.16pcts 至 50.5%。目前家纺产品线上消费升级的趋势已经来临，公司凭借强劲的品牌力和产品力， 电商渠道有望继续推动量价齐升，从而助力公司线上份额的提升。 美国业务： 上半年美国业务下滑 7%， 全年预计营收持平。 上半年美国业务营收同比-6.56%至 5.3 亿元，毛利率同比+4.69pcts 至36.91%， 我们判断下半年美国家具业务表现有望改善，全年预计营收持平。 国内家纺业务存货状况良好，各品类库存量同比均有降低。 截至 H1 末公司存货金额为 15.7 亿元，同比+4.7%，上半年存货周转天数为 215 天，同比+28 天， 我们预计公司库存的增加或系美国家具业务库存增加所致，国内家纺业务存货状况持续改善。 智慧制造赋能，供应链管理能力提升。 公司持续提升供应链管理能力，上半年公司推进供应链数智化建设（例如 SRM、 MRP 系统上线），提升采购、生产、物流等全方位运营效率，同时罗莱智慧产业园的整体建设项目一期的基建和相关智能化设备引进工作也正有序推进。 为更好的进行员工激励，公司现对股权激励计划考核目标进行调整。 我们根据公司披露进行测算， 若 2023 年净利润（剔除美国业务净利润以及股权激励费用后）同比 2022 年增长 29%；或 2023 年销售收入（剔除美国业务销售收入）同比 2022 年增长 14%， 则解锁 100%第三个解锁期股票。 我们认为下半年直营终端流水有望持续改善，同时加盟提货修复，叠加电商业务稳步增长，我们看好公司 2023 年收入表现；业绩层面，随着公司成本管控效率的提升以及产品结构的不断优化，毛利率以及净利率提升空间明显。 盈利预测和投资建议： 公司作为行业龙头坚持变革，产品力、品牌力以及渠道效率提升，我们调整公司 2023-2025 年业绩预期为 7.21/8.64/10.09亿元，现价对应 23 年 PE 为 12 倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；人民币汇率波动风险。
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（以下内容从国盛证券《Q2业绩改善明显，经营稳步复苏》研报附件原文摘录）罗莱生活(002293) 公司 2023H1 营收/业绩分别增长 3%/28%，业绩稳步复苏。 公司发布 2023H1 中期报告，营收同比+3.1%至 24.6 亿元，毛利率同比+2.2pcts至 45.5%，销售费用率同比+0.9pcts 至 22.5%，管理费用率同比-0.7pcts至 5.9%，综上 2023H1 归母净利率同比+2.2pcts 至 11.6%，归母净利润同比+27.7%至 2.8 亿元，整体表现符合预期，业绩稳步复苏。 2023Q2 利润率提升明显，业绩大幅+69%。 公司 2023Q2 营收同比+11.02%至 12.2 亿元，毛利率同比+1.9pcts 至 47%， 净利率同比+3pcts至 8.8%，归母净利润同比+69.3%至 1.1 亿元， 随着消费环境的改善，公司各渠道销售逐步复苏，同时考虑 2022Q2 低基数后，业绩改善明显。 直营渠道： 店效改善+门店数量扩张， 上半年营收同比增长 37%。上半年直营渠道营收同比+37.22%至 1.86 亿元（我们预计 Q2 或高速增长）， 毛利率同比-0.62pcts 至 66.22%。 分拆量价来看： 随着消费需求的逐步复苏， 叠加产品结构不断优化， 上半年直营店效恢复迅速， 单店销售收入同比增长 15.64%至 58.56 万元；直营渠道快速拓店助推业务规模扩张，截至 2023H1 末直营门店同比 2022H1 末+50家至 318 家（2023H1+11 家） 。下半年来看， 渠道拓店持续，同时在重点节假日以及新品推广的刺激下，我们预计直营渠道终端收入有望保持稳步增长。 加盟渠道： H1 表现稳健，终端库存去化， H2 提货有望修复。 上半年加盟业务营收同比+6%至 8.65 亿元（我们预计 Q2 或有 20%+增长）。 分拆量价来看： 一方面加盟渠道的拓店带动拿货同比增加， 上半年加盟门店+19 家至 2374 家， 同比 2022H1 末+124 家；另一方面随着消费的复苏，加盟商提货在流水恢复的刺激下也在逐步改善，考虑到下半年多为家纺销售和开店旺季，我们判断下半年加盟渠道提货预计将持续修复。 电商渠道： 产品结构优化效果显著， H1 营收稳步增长， 毛利率提升明显。 上半年电商业务营收同比+7.09%至 6.71 亿元，毛利率同比+1.16pcts 至 50.5%。目前家纺产品线上消费升级的趋势已经来临，公司凭借强劲的品牌力和产品力， 电商渠道有望继续推动量价齐升，从而助力公司线上份额的提升。 美国业务： 上半年美国业务下滑 7%， 全年预计营收持平。 上半年美国业务营收同比-6.56%至 5.3 亿元，毛利率同比+4.69pcts 至36.91%， 我们判断下半年美国家具业务表现有望改善，全年预计营收持平。 国内家纺业务存货状况良好，各品类库存量同比均有降低。 截至 H1 末公司存货金额为 15.7 亿元，同比+4.7%，上半年存货周转天数为 215 天，同比+28 天， 我们预计公司库存的增加或系美国家具业务库存增加所致，国内家纺业务存货状况持续改善。 智慧制造赋能，供应链管理能力提升。 公司持续提升供应链管理能力，上半年公司推进供应链数智化建设（例如 SRM、 MRP 系统上线），提升采购、生产、物流等全方位运营效率，同时罗莱智慧产业园的整体建设项目一期的基建和相关智能化设备引进工作也正有序推进。 为更好的进行员工激励，公司现对股权激励计划考核目标进行调整。 我们根据公司披露进行测算， 若 2023 年净利润（剔除美国业务净利润以及股权激励费用后）同比 2022 年增长 29%；或 2023 年销售收入（剔除美国业务销售收入）同比 2022 年增长 14%， 则解锁 100%第三个解锁期股票。 我们认为下半年直营终端流水有望持续改善，同时加盟提货修复，叠加电商业务稳步增长，我们看好公司 2023 年收入表现；业绩层面，随着公司成本管控效率的提升以及产品结构的不断优化，毛利率以及净利率提升空间明显。 盈利预测和投资建议： 公司作为行业龙头坚持变革，产品力、品牌力以及渠道效率提升，我们调整公司 2023-2025 年业绩预期为 7.21/8.64/10.09亿元，现价对应 23 年 PE 为 12 倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；人民币汇率波动风险。
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