东吴证券-广信股份-603599-产品景气，储备项目多，盈利中枢有望向上-210606

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事件：2021年以来，公司提交了多个项目建设申请，同时公司部分产品如草甘膦价格从年初上涨约70%至4.63万元/吨。

投资要点主营产品景气，业绩中枢有望向上：公司依托优势光气资源，拥有广德和东至两大生产基地，专业从事杀虫剂、除草剂、杀菌剂、制剂及中间体的研发、生产和销售，主产品包括多菌灵（国内产能占比30%+）、甲基硫菌灵（国内产能占比30%+）、敌草隆、草甘膦、嘧菌酯、f唑菌酮等，及对邻硝、邻苯二胺、氨基甲酸甲酯、异氰酸酯、酰氯系列产品等精细化工中间体。

受益于供需改善，主营产品量价齐升，21Q1主要农药原药均价同比+19.59%，主要精细化工产品均价同比+31.47%，公司21Q1归母净利润2.82亿元，同比+144.91%。

考虑产品景气度，部分产品价格（20年均价、21Q1均价，21Q2截至6月4日均价）稳中有升，比如多菌灵（35225元/吨、40019元/吨、41746元/吨）、甲基硫菌灵（35495元/吨、44117元/吨、43866元/吨）、敌草隆（36157元/吨、36212元/吨、37500元/吨）、草甘膦（22153元/吨、29388元/吨、37979元/吨）、对硝基氯化苯（7772元/吨、12434元/吨、14062元/吨）、邻硝基氯化苯（2684元/吨、9613元/吨、11149元/吨），我们预计公司业绩中枢向上，有望成为继扬农化工之后第二个净利润迈上十亿元新台阶的农药公司。

多个储备项目促成长，不乏明星品种：公司目前在建项目主要包括（1）20万吨的对(邻)硝基氯化苯项目，一期10万吨已投产，剩余10万吨基本完成。

（2）30万吨离子膜烧碱项目，预计21Q4投产。

（3）杀虫剂，年产3000吨茚虫威项目（一期1000吨）。

（4）杀菌剂，1200吨f唑菌酮项目，二期600吨预计21H2投产。

通过查询项目环评公示，公司还储备有（1）杀虫剂，7000吨/年氯虫苯甲酰胺项目（一期2500吨、二期4500吨）。

（2）除草剂，年产3000吨f草酮项目（一期1500吨），总投资4.2亿元。

（3）杀虫剂，年产5000吨噻嗪酮项目。

（4）1.5万吨邻硝基苯胺项目，总投资1.1亿元。

（5）4.8万吨/年光气及光气化系列产品技改项目。

（6）氢能源清洁利用项目，形成15万吨/年双氧水（以35%计）。

（7）4万吨/年对氨基苯酚项目。

以上项目基本为公司产业链的延伸，其中不乏明星品种，比如氯虫苯甲酰胺2008年在中国登记，商品名为“康宽”，国内尚未本土生产，全球年销售额近100亿元，稳居杀虫剂前列。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2021~2023年归母净利润分别为10.01亿元、10.92亿元和12.22亿元，EPS分别为2.15元、2.35元和2.63元，当前股价对应PE分别为13X、12X和11X。

考虑公司为细分农药龙头，在建及储备项目丰富，未来陆续进入投产期，维持“买入”评级。

风险提示：原料及产品价格大幅波动、项目投产进度及盈利不及预期、安全及环保。