天风证券-利率周报：如何理解大庆献礼与央行眼中的稳？-210606

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复盘2019年，可以告诉我们很多。

最关键的一点是，央行眼中的稳和市场眼中的稳不同。

2019年三季度前后的市场走势，总体还是基本面与外围因素影响下，市场在政策预期管理中波动的结果。

2019年基本面和外围压力已不同于2018年，政策更加自信，因而市场更加忐忑，政策的重心始终是国内基本面，其次外围，至于重大事件的维稳，在我们市场回顾中可能很容易被忽略，虽然央行反复强调，但是反复强调的东西并不都是最重要的，毕竟有太多问题需要反复强调。

硬要说维稳，可能主要体现在9月30日前后，R007日内最高利率显著回落，但仅仅就是一个短暂的表现。

回到眼下重大节日临近，出于维稳的角度资金面是否会持续平稳？我们认为还需保持警惕，毕竟央行眼中的稳和市场眼中的稳有所不同。

对债市而言，我们判断今年经济超预期下滑的可能性并不大，在这种情况下，利率有下限还是清晰的。

从央行引导、包括政策语境对比，特别是我们跟疫情前对比，现在利率定价本身就在一个相对合理的位置。

我们还是强调今年宏观的复杂性，我们继续维持已有的区间判断，以十年国债为例，还是看3-3.35%，操作上建议考虑安全边际。

风险提示：通胀大幅上行，货币政策超预期收紧，经济走势超预期。