太平洋证券-钢铁行业周报：供应受限预期再起，钢铁股长逻辑坚实-210606

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一、普钢本周观点1、制造业需求持稳，建筑业重回高景气度。

5月份官方制造业PMI为51%，环比微降0.1个百分点，好于往年同期，国内制造业连续14个月处于扩张区间。

分项来看，生产指数回升0.5%，而原料库存指数下降0.6%，反映企业原材供应紧张加剧，原料购进价格指数上升5.9%，达72.8%，处于历史高位，出厂价格指数上升3.3%，为60.6%，两者差值（出厂价-购进价）达12.2%，为历史极值，反映出制造企业成本压力增大，利润空间压缩。

新出口订单指数下滑2.1%，不过该指标与微观数据有所背离。

从海运价格看，以中国为启运港的集装箱价格仍在持续上涨，如上海至鹿特丹的集运价格（5月27日）首次突破10000美元，上海至洛杉矶集运价格维持在5700美元以上的历史高位，外贸市场“一箱难求”的状况仍未缓解。

全球主要经济体5月份PMI亦有所回升，如美国ISM制造业PMI回升0.5%至61.2%，欧元区5月份制造业PMI创历史新高，日本Markit综合PMI回升0.7%至48.8%。

在全球共振复苏的大背景下，中国作为最大外贸出口国，单月新出口订单指数下滑或是短期因素扰动。

5月份中国建筑业商务指数回升2.7个百分点，至60.1%，重返高景气区间，其中新订单回升1.4个百分点，至53.8%。

企业新签工程合同增多，对建筑钢需求后期将进一步释放。

总的来看，国内地产逐步受限，基建平稳，随着全球疫苗接种范围扩大，经济复苏深化，制造业需求持续稳固。

2、地方调研钢厂前5个月粗钢产量，行政控产预期再起。

6月3日，某地方工信局召开钢铁行业生产调查会，市场对行政控产预期再度升温。

据钢联了解，大方向是要求今年粗钢产量不能超过去年，江苏省内其他地区亦有同样要求。

由于正式文件尚未公布，我们对控产分2种情形假设：（1）不追溯性限产。

即今年已过去的前5个月不纳入控产核算范畴。

由于5月份产量尚未公布，假设江苏省今年5月份粗钢产量与4月份相当，为1124万吨，2020年6-12月份产量均值为1045万吨，从环比角度看，每月需压产79万吨，6-12月份合计压产474万吨；（2）按全年口径，追溯性限产。

若将今年已过去的5个月也纳入控产核算范畴。

今年1-5月份江苏省粗钢产量同比已增加835万吨，则需要在情形1的基础上额外压减835万吨，合计压产1179万吨，边际影响较大，两种情景下供应端总体均受约束，支撑长周期钢铁股利润中枢抬升逻辑。

3、成本支撑渐强。

本周受高价抑制和南方雨水偏多影响，建材需求表现偏弱，成交量较去年同期下降14%，钢材社库降幅继续收窄，热轧社库增幅扩大。

往前看，6-7月份钢厂季节性检修将增多，钢联预估6月份热轧因检修影响约50万吨，按此预估值热轧周产量将回到去年同期水平，供给压力有望缓解。

6月份钢厂订单尚可，但个别品种边际走弱，热轧出口接单转差，主要是冷轧部分产品仍可享受出口退税，导致中国钢厂在对外出口报价时与热轧价格相当，目前冷热价差仅为11美元（折人民币70元，远低于600元的正常水平），冷轧价格优势明显，海外客户对热轧采购动力不足。

短期看，市场多空交织，价格或陷入无序摆动。

考虑成本支撑渐强，底部或将抬升，一方面海外钢厂复产对铁矿石虹吸效应有所显现，澳洲和巴西近4周给中国的发货量大幅低于往年同期（本期为1651吨，较去年同期下降200万吨），导致港口PBF现货资源偏紧，价格居高不下；另一方面国内焦煤在安全、环保等约束下，增量不多，澳洲进口煤受限后，蒙煤进口不但没有增加，反而因疫情影响通关导致4月份进口量同比下降20%；再者，目前焦炭总库存已降至历史低位，钢厂基于自身利润下滑进而打压焦炭价格只能在短期奏效，长期看，供需才是主导价格走势的源动力。

回到权益市场上，前4个月钢铁行业利润增速位居工业企业第三，行业资产负责率由2015年71%已降至2020年末的62.3%,历经“十三五”期间的供给侧改革后，钢企资产负债表得到明显修复，债务结构不断优化，短期借款下降，偿债压力减小，未来分红将逐步增多。

纵向比较，虽然近期钢价回落，利润被压缩，但削峰填谷后，中枢仍高于往年，截止目前，我们跟踪二季度平均值也好于一季度，中期报告的钢企利润可期。

中长看，在“十四五”期间，在国家倡导的制造业转型升级，钢铁行业要实现高质量发展，以及碳达峰碳中和的大背景下，行业板块估值和盈利水平有望双增。

4、普钢投资建议：我们认为在“碳达峰、碳中和”叠加我国制造业崛起的大背景下，制造业相关标的有长逻辑，有望获得估值盈利双提升，建议关注可以抵御成本提升的板材企业，新钢股份、宝钢股份以及华菱钢铁、太钢不锈、甬金股份、柳钢股份、南钢股份、马钢股份、鞍钢股份、重庆钢铁等，同时关注历史高分红标的方大特钢、三钢闽光等。

二、特钢本周观点：我们依然中长期看好特钢1、特钢不同于普钢，属政策大力支持行业，我国中高端特钢内有“进口替代”，外有“全球份额提升”，目前我国中高端特钢比例约4%左右，与日本、欧洲等发达国家相差仍较大，我国中高端制造业快速发展，中高端特钢需求有望迎来较快增长，中高端特钢企业估值有望进一步提高，从日本、香港、美国的特钢公司估值来看，多处于15-25倍的较高水平，日本、欧美等特钢快速发展阶段已经过去，而我国中高端特钢还处于成长期，应当享有一定的估值溢价。

2、特钢投资建议：特钢是板块性机会，重点关注全球特钢龙头中信特钢以及天工国际（港股）、久立特材、永兴材料（特钢+新能源）；关注受益于军工行业发展的高温合金标的抚顺特钢以及钢研高纳，目前特钢板块个个牛股，印证了我们对于中高端特钢的判断，我们也为大家深度挖掘了中信特钢、永兴材料等优秀公司，未来我们将继续做好深度研究，为大家提供更加专业的服务，欢迎大家关注我们太平洋钢铁研究。

3、特斯拉加大铁锂电池应用，对特斯拉碳酸锂产业链供应企业形成重大利好，永兴材料受益：2月26日消息，据国外媒体报道，当地时间周四，特斯拉CEO埃隆马斯克在个人Twitter上表示，公司将把其电动汽车中的三元锂电池换成铁锂电池，这对特斯拉碳酸锂产业链供应企业形成重大利好，永兴材料或大幅受益，给永兴材料特钢业务估60亿市值，假设碳酸锂8万元均价（目前电碳8.9万元），3万吨碳酸锂产量，PE=40X来估算，公司市值有望看到380亿之上（具体逻辑请查阅我们的深度报告）。

风险提示：钢材需求大幅下降，原燃料价格大幅波动。