东方财富证券-科博达-603786-深度研究：产品由点及面、客户从1到N；汽车电子业务着眼全球、拾阶而上-230821

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（以下内容从东方财富证券《深度研究：产品由点及面、客户从1到N；汽车电子业务着眼全球、拾阶而上》研报附件原文摘录）
　　科博达(603786) 　　【投资要点】 　　汽车电子细分龙头，盈利能力突出。公司是领先的汽车电子供应商，产品类型包括照明控制系统、电机控制系统、车载电器电子、能源管理系统和其他。其中，主光源控制器产品全球市场占有率达到5%以上。大众是公司第一大客户，同时海内外新能源客户开始贡献营收。公司盈利能突出。2023年Q1，公司实现营业收入9.13亿元，同比+24.03%，实现归母净利润1.32亿元，同比+43.78%，利润水平领先行业。 　　汽车电子市场发展空间广阔，国产供应商迎来机会。一方面，根据中商产业研究院，2020年汽车电子占整车成本比重为34.32%，到2030年有望达到49.55%，汽车电子市场空间广阔，2023年市场规模有望+12%。另一方面，汽车电子架构和技术升级，国产供应商迎来机会。汽车电子目前由国外巨头主导，国内参与者较少。但汽车电子交付方式逐渐改变，主机厂不再从国际Tier1/2采购完整的解决方案，国内整车厂处于自主研发阶段，国产供应商迎来机会。 　　依赖技术同源，产品拓展遵循“控制器-执行器-系统类产品”逻辑，逐步提升单车价值量。 　　灯控产品：公司不断拓展新的产品品类，从主光源控制器、辅助光源控制器拓展到尾灯控制器、氛围灯控制器，单车价值量不断提升，多个定点放量； 　　电机控制系统产品：短期来看，康明斯、潍柴动力、比亚迪定点有望放量，中期受益于国六排放标准实施和整车厂的降本压力； 　　车载电器电子产品：车载USB目前是单项产品中覆盖客户范围最广的产品，客户从单一的大众发展到覆盖传统头部整车厂和头部新能源整车厂，需求旺盛； 　　能源管理系统：公司底盘控制器产品已获得小鹏、吉利、比亚迪及国内头部自主品牌等多个客户定点，同时积极开拓国际市场客户，2023年产品有望陆续量产；域控产品从底盘拓展到车身领域，公司获得理想车身域项目定点，2023年Q2量产，价值量提升。 　　【投资建议】 　　公司是汽车智能与节能部件系统方案提供商，专注汽车电子及相关产品的技术研发与产业化，正在经历产品由点及面、客户从1到N的跨越式发展。产品端：从车灯控制器向汽车电子传感器、控制器和执行器产品拓展，多点布局，产品单车价值量快速提升。 　　控制器类：车灯控制器、能源管理控制器、底盘控制器、空悬控制器、底盘域控制器、车身域控制器等产品。 　　执行器类（机械+控制器，电磁阀+控制器）：USB等车载电器，电子膨胀阀等能源管理产品，可变排量机油泵、进入节气门、智能温控阀等机电执行器。 　　系统产品类（传感器+控制器+执行器）：AGS、氛围灯等。客户端：采取头部客户战略，从大众到更多头部客户，在乘用车领域与宝马、福特、比亚迪、理想、吉利等企业合作密切，在商用车领域与潍柴动力、康明斯等长期合作，市场份额逐步提升。 　　乘用车： 　　欧美：大众、北美头部主机厂、宝马、福特、雷诺、奔驰等； 　　自主：比亚迪、吉利、一汽红旗等； 　　新势力：理想、小鹏、蔚来等； 　　日系：丰田、本田、日产、铃木等。 　　商用车： 　　国内：潍柴动力、一汽解放等； 　　海外：康明斯等。 　　我们预计2023-2025年公司营收分别为43.20/56.58/75.13亿元，同比增长分别为27.65%/30.99%/32.79%；归母净利润分别为6.27/8.40/11.28亿元，同比增长分别为39.30%/33.97%/34.21%；EPS分别为1.56/2.08/2.79元，对应PE为49/37/27倍。我们给予公司2023年PE估值为58，认为2023年公司合理市值水平为363亿元，对应6个月股价为89.81元，给予公司“买入”评级。 　　【风险提示】 　　商用车市场恢复速度不及预期； 　　新客户开拓不及预期； 　　产品上量速度不及预期； 　　客户销量不及预期。