中国银河-华大智造-688114-基因时代来临，智造科学重器-230819

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（以下内容从中国银河《基因时代来临，智造科学重器》研报附件原文摘录）
　　华大智造(688114) 　　基因测序应用场景日臻多元，上游国产设备迎发展良机。 随着基因测序技术不断迭代，基因行业呈现两大主要趋势： 1）测序成本连续多年超摩尔定律下降。 2023 年 2 月， 华大智造推出的超高通量测序仪 T20 已将人类全基因组测序成本降低至 100 美元； 2）产业高速发展推动应用场景持续拓宽。 目前基因测序已被广泛应用于科研和科技服务、医学诊断、农业育种、法医鉴定等重要领域。其中医学诊断服务领域，从趋于成熟的无创产前基因检测（NIPT）、肿瘤伴随诊断、微生物病原体测序到快速兴起的辅助生殖遗传诊断（PGT）、肿瘤早筛、细胞治疗，近年来持续快速成长，此外， 未来新兴技术还包括基因合成、 DEL 编码库、 DNA 存储等。 　　上游设备技术密集+格局集中，华大智造突破壁垒形成极强产品力。测序仪是基因测序产业链的核心， 据灼识咨询数据， 2022 年全球测序仪及耗材市场规模已达近 48 亿美元， 并预计至 2032 年达到 242亿美元， 2022-2032 年 CAGR 为 17.5%； 中国基因测序仪及耗材市场将从 2022 年的 44 亿元增至 2032 年的 298 亿元， 2019-2030 年CAGR 为 21.0%。 基于国内政策及产业环境，我们认为国产品牌迎来发展机遇，其中华大智造竞争优势凸显，主要因为： 1）掌握源头性核心技术，已形成极高技术壁垒； 2） 海内外网络布局持续完善，诉讼和解铺平全球竞争道路； 3）多业务协同发展形成合力，公司业绩长期稳健增长可期。 　　 对比海外巨头 illumina：并购+研发持续巩固垄断优势， 华大智造崛起或致格局重塑。 Illumina 常年占据全球基因测序仪 70%以上份额，我们认为其成功的关键因素主要是： 1） 技术优势与产品迭代赢得市场地位； 2） 关键并购推动公司成长，产业链布局巩固自身地位； 3） 发展眼光长远，技术领先意识强烈。 近年来，以华大智造为代表的国产厂商实现技术壁垒突破，由于海外监管反垄断意识趋严、国内供应链自主可控等因素， 国产测序仪迎来难得发展机遇。 2023 年上半年华大智造累计销售装机超过 440 台，同比增长超过 60%， 至 2023 年 6 月 30 日，公司累计销售装机超过2,910 台。 　　 投资建议： 华大智造是技术立身、放眼全球的国产测序仪龙头，以核心技术和强产品力筑就高竞争壁垒，随着公司新一代测序产品上市，全球市场空间有望进一步打开， 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 2.20、 3.61、 5.52 亿元，同比增长-89.17%、64.20%、 53.18%，当前股价对应 2023-2025 年分别为 152、 92、 60倍 PE，另外我们根据基于 FCFF 的 DCF 折现法估值， 测算公司合理估值价格约为 117.86 元，因此维持“推荐”评级。 　　风险提示： 竞争格局加剧的风险、市场拓展不及预期的风险、新产品研发进度不及预期的风险、 关联交易占比降低不及预期的风险。