东方证券-舍得酒业-600702-增速环比提升，毛利率暂时承压-230819

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（以下内容从东方证券《增速环比提升，毛利率暂时承压》研报附件原文摘录）
　　舍得酒业(600702) 　　核心观点 　　公司发布 2023 年半年报，上半年实现营业收入 35.3 亿元（ yoy+16.6%）；实现归母净利润 9.2 亿元（ yoy+10.1%）。 23Q2，公司实现营业收入 15.1 亿元（ yoy+32.1%），实现归母净利润 3.5 亿元（ yoy+14.8%），增速环比提升。 　　省内外增速稳健，合同负债环比回落。 分产品来看， 23H1 中高档酒实现收入 27.6亿元（ yoy+14.6%），低档酒实现收入 5.1 亿元（ yoy+23.8%） ； 23Q2，中高档酒、低档酒收入分别同比增长 30.8%、 34.4%，预计受益于线下消费场景恢复。 分区域， 23H1 省内实现收入 9.3 亿元（ yoy+23.0%） ， 省外实现收入 23.4 亿元（ yoy+25.3%）， 省内外同步增长。 23H1 末，公司经销商数量为 2405 家，相较23Q1 末增加 120 家，招商加速推进。 23H1 末，公司合同负债为 5.1 亿元，同比增长 17.7%，环比 23Q1 末下降 36.2%。 　　毛利率下滑，拖累净利率。 23H1，公司毛利率为 75.6%（ yoy-2.6pct），预计因产品结构下移；公司销售费用率为 17.5%（ yoy+0.1pct），管理费用率为 8.6%（ yoy-1.4pct），收入基数增大摊薄费用率。 23Q2，公司毛利率为 71.9%（ yoy-1.9pct）， 销售/管理/研发/财务费用率分别为 15.2%/9.3%/2.5%/-0.5%，分别同比-0.4pct/+0.2pct/+1.1pct/+0.5pct。综合， 23H1 公司销售净利率为 26.1%（ yoy-1.8pct）， 23Q2 净利率为 23.4%（ yoy-3.8pct）。 　　终端动销向好，社会面库存合理。 公司积极实施老酒“ 3+6+4”营销策略， 通过舍得智慧人物、舍得老酒盛宴等 IP 建设及多样化传媒手段，持续提升品牌影响力。公司强化 C 端置顶， 终端动销向好，社会面库存保持合理水位。 公司将启动股份回购用于员工持股计划，有望调动员工积极性。 日前，系列宏观稳增长政策推出，有望加速消费复苏，舍得酒业作为次高端代表酒企之一，有望展现业绩弹性。 　　盈利预测与投资建议 　　根据半年报，对 23-25 年上调收入，略上调毛利率，略上调费用率。预测公司 2023-2025 年每股收益分别为 6.39、 8.00、 9.76 元（原预测 23-25 年为 6.29、 7.88、 9.61元）。结合可比公司，预测公司合理估值为 23 年 29 倍 PE，对应目标价 185.31 元，维持买入评级。 　　风险提示： 　　消费升级不及预期、夜郎古业绩增速不及预期、市场竞争加剧风险。