国信证券-宏观经济专题研究：人民币升值对股债的影响-210606

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汇率与股市：方向明确，幅度不定受到美元走弱影响，5月人民币被动升值，一度成为权益市场投资者关注的焦点。

通过日本和东南亚新兴经济体的案例可以发现，中长期视角下、资本市场并未完全开放的经济体，股市和汇率都可以视为海外对国内资产的定价，“8・11”汇改后股市与本币汇率同向变化并非偶然。

回顾5月股市和汇率的数据，股汇正向联动效果处在历史高位，同涨效果明显，但当月人民币升值幅度在历史纵向来看较为罕见，而股票只是历史中一般程度的上涨，二者幅度并不匹配。

境外资金眼中汇率盈利是考虑投资标的价值后的次要因素无论是股市还是债市，人民币升值预期对境外资金吸引只是“锦上添花”的作用，资金流动主要看股市预期和中美存款利差，目前中美存款利率差、股市盈利复苏的预期才是吸引境外资金流入的主要驱动因素。

境外资金对股市、债市的影响有可能只是随行就市而非“雪中送炭”。

购买力平价讲述的是颇为长期的故事，而利率平价视角下，考虑升值预期后的境内外利差与海外资金配置行为更趋于一致。

年内汇率变动预期对股票和债券市场的影响如果依照目前的一致预期，人民币汇率年内还有走强的空间，但在外汇准备金率提升的情况下难以企及5月幅度，更可能是震荡中小幅走高的，对股市提振方向明晰。

对债券市场而言，按照汇率-出口-增长的链条，本币升值在一定程度上会对出口形成拖累，但全球制造业PMI已经从去年4月谷底的39.6%恢复至今年5月56%的水平，5月末美联储的周度经济指数（WEI）也从去年谷底的-11.4%恢复至10.8%的增速水平，海外恢复中纯需求因素对出口会形成托底效果，外需较难对下半年基本面的向好形成牵制。