东方证券-迎驾贡酒-603198-盈利高速增长，结构快速升级-230819

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（以下内容从东方证券《盈利高速增长，结构快速升级》研报附件原文摘录）
　　迎驾贡酒(603198) 　　核心观点 　　公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入31.4亿元（yoy+24.2%）；实现归母净利润10.6亿元（yoy+36.5%）。23Q2，公司实现营业收入12.3亿元（yoy+29.5%），实现归母净利润3.6亿元（yoy+60.9%），业绩高速增长。 　　中高档酒强势增长，合同负债亮眼。分产品，23H1，中高档白酒实现收入23.7亿元（yoy+28.0%），收入占比提升1.6pct至79.5%，产品结构进一步升级；普通白酒实现收入6.1亿元（yoy+16.3%）。23Q2，中高档、普通白酒收入分别同比增长39.6%、12.5%，预计洞6、洞9等核心产品动销较好。分地区，23H1，省内实现收入21.1亿元（yoy+33.3%），省外实现收入8.8亿元（yoy+9.7%）；23Q2，省内、省外收入分别同比增长39.3%、19.1%，预计省内受益于宴席市场回暖。23H1末，公司省内、外经销商数量为726、669家，环比23Q1末分别增加35、21家，招商快速推进。23H1末，公司合同负债为5.1亿元，同比增长33.5%，环比增长0.8%；23Q2收入和合同负债的变化之和为11.5亿元（yoy+47.0%）。 　　毛利率高增，盈利水平提升。23H1，公司毛利率为71.2%（yoy-0.2pct），销售/管理费用率分别为6.4%/2.6%，分别同比-1.4pct/-0.5pct。23Q2，公司毛利率为70.6%（yoy+7.4pct），预计受益于产品结构上移；销售/管理费用率分别为12.0%/4.0%，分别同比+0.1pct/-0.9pct。综合，23Q1净利率为36.7%（yoy+1.7pct），23Q2净利率为29.7%（yoy+5.6pct）。 　　省内受益工业生产增速回升，省外加速市场拓张。公司坚持品销联动，通过举办合肥群星演唱会等方式持续提升品牌影响力。23H1，安徽省GDP同比增长6.1%，全省规模以上工业增加值同比增长6.9%，比Q1提升2.7pct，工业生产增速回升有望加速消费复苏，公司将深度受益。省外，公司主推洞藏，目前在江苏南京、盐城、徐州等地销售状况良好，预计空白市场拓展将带来较大增量空间。 　　盈利预测与投资建议 　　根据半年报，对23-25年上调收入、毛利率，下调费用率，预测公司23-25年每股收益为2.88、3.53、4.23元（原预测23-25年为2.74、3.36、4.06元）。结合可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为23年29倍市盈率，对应目标价为83.52元，维持买入评级。 　　风险提示：消费升级不及预期、市场竞争加剧、食品安全事件风险。