浙商证券-新繁荣牛市之三十五：莫为浮云遮望眼-230820

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（以下内容从浙商证券《新繁荣牛市之三十五：莫为浮云遮望眼》研报附件原文摘录）
　　核心观点 　　综合估值水平、宏观环境和政策呵护，底部已至。结合情绪指标，近端次新出现活跃信号，新一轮行情将逐步展开。对今年的配置关注两条线索，高股息和 TMT。针对AI 而言，计算机、传媒、通信三大代表板块，经历了 6 月以来调整后，财报季催化下，新一轮上涨将逐步开启。 　　前言：莫为浮云遮望眼 　　特征：存量博弈结构行情。 2023 年呈现存量博弈，既不同于 2018 或 2022 年的持续调整，也不同于 2013-2015 年或 2019-2021 年的轮动普涨， 2023 年更类似于2009-2010 年或 2016-2017 年，新老主线显著分化，但市场具备走出结构牛市的基础，比如， 2009-2010 年智能手机渗透新主线，以及 2016-2017 年消费升级新主线。 针对 2023 年乃至 2024 年，结合新老主线盈利的动态变化，存量博弈背景下预计新老主线后续分化或强化。 具体到结构配置，一方面，新主线重视以计算机、传媒、通信为主的人工智能；另一方面，稳健资产关注高分红资产。 　　回撤：盘点牛市运行波动。 今年以来新主线自 6 月以来持续调整，事实上这种波动在以往牛市中也常常出现。 原因在于，随着量化基金发展和信息发酵加速，一致预期容易在短时间强化，继而在牛市运行中放大波动。 具体来看， 2019 年至2020 年半导体牛市，半导体在 2019 年 5 月附近调整，最大回撤约 17%，而后在2020 年 2 月附近调整，最大回撤约 33%。 本轮人工智能的三大代表指数，即计算机、传媒、通信自 6 月开始调整，分别回撤约 20%、 24%、 17%。 随着市场情绪转暖，随着中报和三季报陆续开启，我们认为调整后新一轮行情将逐步展开。 　　波段：财报催化不容忽视。 对 A 股而言，剔除类似于 2011、 2015、 2018、 2022系统调整的年份，每个阶段都有清晰的主线。 对每年的主线而言，波段视角来看， Q3 是重要拉升窗口，我们认为核心源自中报和三季报的陆续催化。 　　催化： TMT 的中报线索 　　参考 2016 年医药、 2019 年半导体等，对每年新主线而言，中报和三季报是主升段的关键催化。梳理 TMT 已披露的中报线索， AI 产业进展已经在上市公司层面开始显现业绩线索。 随着后续情绪修复，我们认为市场或将对 AI 的中报催化开始反应。具体来看，计算机，关注低算力应用； 通信，运行商以及 AI 算力；传媒，关注电影游戏数据；电子， AI 算力和自主可控。 　　预测：关注业绩预期线索 　　分析 AI 产业链近三个月的业绩上修情况， 上修比例较高的细分领域集中在应用领域，如工业软件、智慧城市、阅读、游戏、影视等。 　　风险提示 　　经济下行压力超预期；美股调整压力超预期