东方证券-德赛西威-002920-收入实现较高增长，智驾业务稳步发展-230819

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（以下内容从东方证券《收入实现较高增长，智驾业务稳步发展》研报附件原文摘录）
　　德赛西威(002920) 　　核心观点 　　业绩符合预期。 上半年营业收入 87.24 亿元，同比增长 36.2%；归母净利润 6.07 亿元，同比增长 16.5%；扣非归母净利润 5.28 亿元，同比增长 6.2%。 2 季度营业收入 47.41 亿元，同比增长 45.2%，环比增长 19.0%； 归母净利润 2.77 亿元，同比增长 36.1%，环比下降 16.3%；扣非归母净利润 2.36 亿元，同比增长 25.2%，环比下降 18.8%。 在行业上下游竞争加剧的情况下，上半年营收及同比增速继续优于汽车行业， 2 季度营收及利润预计因下游客户销量波动环比略有承压。 　　毛利率因产品结构变化下降， 现金流大幅改善。 上半年毛利率 20.7%，同比下降3.3 个百分点； 2 季度毛利率 20.3%，同比、环比下降 3.7、 0.8 个百分点，毛利率下降预计主要系产品结构变化，智能座舱业务占比提升所致。 上半年期间费用率14.3%，同比下降 0.3 个百分点， 主要系管理费用率同比下降 0.3 个百分点。 上半年经营活动现金流净额 3.02 亿元，同比增长 437.3%，主要系公司本期销售规模增加导致客户回款增加。 　　智能座舱业务稳步增长，产品线持续拓宽。 上半年智能座舱业务营收 62.51 亿元，同比增长 18.6%；毛利率 19.6%，同比下降 2.1 个百分点。 公司信息娱乐系统、显示系统和液晶仪表等传统产品维持较快增长， 第三代座舱域控制器在理想、奇瑞等客户车型实现量产，并获得比亚迪、吉利、广汽、合众、长安福特等客户项目定点，第四代座舱域控制器获得多个项目订单，电子后视镜、 AR-HUD、车身域控制器等新产品将陆续推出；舱驾融合控制器获得项目定点，发布 Smart Solution 2.0 智慧出行解决方案，搭载智能车载中央计算平台 ICPAurora+iBCM、 智能蓝鲸生态系统、全息技术、曲面双联屏、 AR-HUD 等最新产品技术，为用户打造未来智慧出行的创新体验。 公司智能座舱产品线持续拓宽，舱驾融合、 车载中央计算平台等领域布局引领行业， 预计将持续巩固竞争优势，为智能座舱业务持续增长奠定基础。 　　智驾及网联服务业务迅速成长， 新产品量产顺利。 上半年智能驾驶业务营收 18.39亿元，同比增长 86.4%； 毛利率 17.0%，同比下降 11.2 个百分点；上半年网联服务及其他业务营收 6.35 亿元，同比增长 325.3%，智驾业务毛利率下降预计主要系产品结构调整所致。 高算力智驾域控平台 IPU04 已在理想、路特斯、上汽等客户车型配套量产，并有大量在手订单将陆续落地；轻量级智驾域控制器 IPU02 获得多个项目定点，即将落地量产，后续将推出更多新方案适配中低至中高价位主流市场；高清摄像头、 ADAS 摄像头、毫米波雷达等均已实现量产， 4D 毫米波雷达完成产业技术布局， 5G+V2X BOX+智能天线方案在上汽通用、红旗等客户实现规模化量产，获取国内头部车企多款车型出海业务； 蓝鲸系统、数字钥匙及软件服务产品持续迭代并获取更多项目订单。随着国内 L2、 L2+级 ADAS 渗透率逐步提升、高阶智能驾驶落地加速，预计公司智驾及网联业务仍将有望迎来快速发展。 　　盈利预测与投资建议 　　调整毛利率等， 预测 2023-2025 年 EPS 为 2.74、 3.72、 4.81 元（原 2.82、 3.74、4.81 元），可比公司为汽车电子及零部件相关公司， 2023 年 PE 平均估值 57 倍，目标价 156.18 元，维持买入评级。 　　风险提示 　　乘用车行业销量低于预期、车载娱乐系统、车载信息系统和驾驶信息系统配套量低于预期、车联网、液晶显示屏及 ADAS 业务收入低于预期