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晶科能源(688223) 业绩维持高增趋势，盈利能力持续修复 公司发布2023半年报，报告期内实现营收536.24亿、同比+60.5%，归母净利润38.43亿、同比+324.6%，毛利率15.2%、同比+4.9pcts，净利率7.2%、同比+4.5pcts。其中Q2营收304.72亿、同比+62.7%，归母净利润21.85亿、同比+333.5%，毛利率16.2%、同/环比+5.0pcts/+2.4pcts，净利率7.2%、同/环比+4.5pcts/+0.01pcts。公司现金流情况好转，H1经营性现金流净额为55.72亿，其中Q258.61亿，为上市以来单季度最高水平。公司周转率提升，存货周转天数下降至74.3天，平滑价格波动风险。 产业链降价利好下游需求放量，全球光伏高景气有望维持 23Q2以来，硅料持续下行。根据PV Infolink，截至08-17，多晶硅致密料价格为7.3万/吨、YTD降幅达到61.6%，P型/N型182双面双玻组件价格分别为1.27元/W和1.35元/W、YTD降幅分别为31.4%和31.8%。以价换量下，下游成本敏感型地面电站装机需求有望得到全面提振。 根据国家能源局/EIA，2023H1年中国集中式光伏装机/美国公用事业光伏装机分别为37.5/5.9GW、同比+233.7%/+24.4%。中国集中式光伏自2022以来触底反弹，占总装机占比回升至47.8%。美国方面，受到供应链的限制，公用事业级别光伏装机不及预期。随着供应链问题逐渐缓解，2023全年美国预计公用事业级别光伏装机达到25.2GW、同比+124.0%。在乐观预期下，光伏装机预测有望上调，据CPIA预测，2023年全球/中国光伏装机上限分别上调至350GW/140GW、同比+52.2%/+60.2%。 坚定N型路线重回第一宝座，拟发定增助力产能扩张 2023H1公司组件出货30.8GW、同比+69.1%，出货量重回全球第一宝座，其中Q2季度组件出货17.8GW、同比+74.5%，其中N型H1出货16.4GW，Q2单季度出货10GW+、占比超50%，预计Q3出货19~21GW，全年出货预期上调至70~75GW，其中N型占比预计在60%左右。 产能方面，今年5月公司发布公告，拟在山西综改区规划建设年产56GW垂直一体化大基地项目，旨在扩大区域辐射能力及利用港口资源优势。项目共分为四期，每期建设拉棒/切片/电池片/组件14GW一体化产能。其中山西一期/二期预计于2024Q1/Q2投产，三期/四期预计于2025年投产。同期公司发布公告，拟定增募集97亿元，支持山西一期/二期合计28GW一体化产能建设。公司坚定全球一体化布局，预计至2023年底拥有12GW海外一体化产能，美国N型1GW组件产能推进，预计美国全年出货占比在5%-10%。随着整体产能的加速投产，公司上调今年底硅片/电池片/组件预测至85GW/90GW/110GW。 计提减值优化资产结构，聚焦研发迭代提升产品力 2023H1公司资产减值12.5亿元、同比+144.9%。资产减值主要来源于小尺寸产能计提以及受硅料二季度价格下移影响下的组件库存减值。在本次设备减值完成后，公司P型产能占比相对较小，资产结构行业领先，同时随着近期硅料价格企稳，公司预期组件价格也将趋于稳定区间，下半年减值风险较小。 公司引领N型技术突破。截至2023H1，公司N型电池投产产能达到55GW，N-TOPCon电池量产效率由Q2的25.4%上升至25.5%，良率与PERC电池基本持平，计划至今年底电池量产效率提升至25.8%。 投资建议与盈利预测 光伏需求超预期维持行业高景气。公司为全球光伏组件龙头和N型路线领军者，从产能和技术上有望持续对行业领先，享受N型溢价红利。综上，我们认为公司业绩+市占率均有成长空间，上调2023~2025年归母净利润至79.0、97.0和119.7亿元，对应当前PE值分别为14、11和9倍，维持“买入”评级。 风险提示 主要经济体不景气；各国光伏/储能政策改变；公司产能投放节奏不及预期；贸易壁垒；原材料价格波动。
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（以下内容从中航证券《业绩高增维持，产能+技术引领市场巩固N型龙头竞争力》研报附件原文摘录）晶科能源(688223) 业绩维持高增趋势，盈利能力持续修复 公司发布2023半年报，报告期内实现营收536.24亿、同比+60.5%，归母净利润38.43亿、同比+324.6%，毛利率15.2%、同比+4.9pcts，净利率7.2%、同比+4.5pcts。其中Q2营收304.72亿、同比+62.7%，归母净利润21.85亿、同比+333.5%，毛利率16.2%、同/环比+5.0pcts/+2.4pcts，净利率7.2%、同/环比+4.5pcts/+0.01pcts。公司现金流情况好转，H1经营性现金流净额为55.72亿，其中Q258.61亿，为上市以来单季度最高水平。公司周转率提升，存货周转天数下降至74.3天，平滑价格波动风险。 产业链降价利好下游需求放量，全球光伏高景气有望维持 23Q2以来，硅料持续下行。根据PV Infolink，截至08-17，多晶硅致密料价格为7.3万/吨、YTD降幅达到61.6%，P型/N型182双面双玻组件价格分别为1.27元/W和1.35元/W、YTD降幅分别为31.4%和31.8%。以价换量下，下游成本敏感型地面电站装机需求有望得到全面提振。 根据国家能源局/EIA，2023H1年中国集中式光伏装机/美国公用事业光伏装机分别为37.5/5.9GW、同比+233.7%/+24.4%。中国集中式光伏自2022以来触底反弹，占总装机占比回升至47.8%。美国方面，受到供应链的限制，公用事业级别光伏装机不及预期。随着供应链问题逐渐缓解，2023全年美国预计公用事业级别光伏装机达到25.2GW、同比+124.0%。在乐观预期下，光伏装机预测有望上调，据CPIA预测，2023年全球/中国光伏装机上限分别上调至350GW/140GW、同比+52.2%/+60.2%。 坚定N型路线重回第一宝座，拟发定增助力产能扩张 2023H1公司组件出货30.8GW、同比+69.1%，出货量重回全球第一宝座，其中Q2季度组件出货17.8GW、同比+74.5%，其中N型H1出货16.4GW，Q2单季度出货10GW+、占比超50%，预计Q3出货19~21GW，全年出货预期上调至70~75GW，其中N型占比预计在60%左右。 产能方面，今年5月公司发布公告，拟在山西综改区规划建设年产56GW垂直一体化大基地项目，旨在扩大区域辐射能力及利用港口资源优势。项目共分为四期，每期建设拉棒/切片/电池片/组件14GW一体化产能。其中山西一期/二期预计于2024Q1/Q2投产，三期/四期预计于2025年投产。同期公司发布公告，拟定增募集97亿元，支持山西一期/二期合计28GW一体化产能建设。公司坚定全球一体化布局，预计至2023年底拥有12GW海外一体化产能，美国N型1GW组件产能推进，预计美国全年出货占比在5%-10%。随着整体产能的加速投产，公司上调今年底硅片/电池片/组件预测至85GW/90GW/110GW。 计提减值优化资产结构，聚焦研发迭代提升产品力 2023H1公司资产减值12.5亿元、同比+144.9%。资产减值主要来源于小尺寸产能计提以及受硅料二季度价格下移影响下的组件库存减值。在本次设备减值完成后，公司P型产能占比相对较小，资产结构行业领先，同时随着近期硅料价格企稳，公司预期组件价格也将趋于稳定区间，下半年减值风险较小。 公司引领N型技术突破。截至2023H1，公司N型电池投产产能达到55GW，N-TOPCon电池量产效率由Q2的25.4%上升至25.5%，良率与PERC电池基本持平，计划至今年底电池量产效率提升至25.8%。 投资建议与盈利预测 光伏需求超预期维持行业高景气。公司为全球光伏组件龙头和N型路线领军者，从产能和技术上有望持续对行业领先，享受N型溢价红利。综上，我们认为公司业绩+市占率均有成长空间，上调2023~2025年归母净利润至79.0、97.0和119.7亿元，对应当前PE值分别为14、11和9倍，维持“买入”评级。 风险提示 主要经济体不景气；各国光伏/储能政策改变；公司产能投放节奏不及预期；贸易壁垒；原材料价格波动。
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