加入VIP免费下载国盛证券-重庆啤酒-600132-Q2业绩超预期，品牌矩阵共增长-230820
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重庆啤酒(600132) 事件：公司发布 2023 年中报。 23H1 公司实现营收 85.0 亿元，同比+7.2%，实现归母净利润 8.7 亿元，同比+18.9%； 23Q2 公司实现营收 45.0 亿元，同比+9.6%，实现归母净利润 4.8 亿元，同比+23.5%。 餐饮与旅游恢复助力动销， 主流价格带恢复亮眼。 23Q1/23Q2/23H1 公司啤酒销量同比+3.7%/5.7%/4.8%至 82.4/90.3/172.7 万千升， 分区域看， 西北/中区/南区 23Q2 营收分别同比+1.6%/5.0%/30.6%至 13.9/17.7/12.5 亿元， Q2 销量表现较好预计主要系旅游与餐饮恢复助力公司啤酒动销； 23Q2公司吨价分别同比+3.7%至 4981.2 元/千升， 分价格带看， 23Q2 高档/主流/经济分别同比+6.4%/+15.7%/-0.3%至 16.0/22.4/5.6 亿元， 主流价格带恢复叠加提价带动 Q2 吨酒价增速环比加速（ 23Q1 吨酒价同比+0.8%） 。 Q2 毛利率超预期， 费用率优化贡献盈利提升。 毛利率方面， 23Q2/23H1 公司吨成本同比-0.1%/+2.7%至 2418.4/2537.2 元/千升， 带动 23Q2/23H1毛利率分别同比-0.2/+1.8pct 至 48.5%/51.4%，考虑到季度间节奏影响，我们预计全年吨成本与 H1 表现趋近，未来毛利率变化取决于吨价表现。 费用率方面， 23Q2 销售/管理/研发费用率分别同比+0.6/-0.0/-0.7pct 至15.9%/3.2%/0.2%，其中研发费用下降明显、 同比-73.4%，同时 23Q2 所得税率同比-1.9pct至19.5%，带动23Q2归母净利率同比+1.2pct至10.6%。 恢复势头向好，看好品牌矩阵共增长。 公司以“6+6” 品牌组合策略不断推动全国化， 嘉士伯、乐堡和 1664 等国际品牌利用本地品牌的强势地位推进渠道铺货，非强势市场则利用乌苏极强的产品力不断开拓渠道与网点，未来公司将从乌苏单一产品引领增长转向品牌组合齐头并进发展， 展望 H2 在低基数之上，随着现饮消费场景恢复，叠加新疆、重庆和云南等市场的旅游恢复，我们看好 H2 吨价表现与公司高端化的持续推进。 盈利预测： 考虑到公司当前动销逐渐恢复以及 2024 年成本压力缓解的情况，小 幅 上 调 此 前 盈 利 预 测 ， 预 计 2023-2025 年 公 司 实 现 营 收155.0/170.7/185.3 亿 元 （ 原 为 160.7/177.1/191.1 亿 元 ） ， 同 比+10.4%/10.1%/8.6% ， 实 现 归 母 净 利 润 15.3/18.3/20.5 亿 元 （ 原 为15.0/17.5/19.5 亿元），同比+21.3%/19.4%/12.0%，当前股价对应 PE 为29/24/22x，维持“买入” 评级。 风险提示： 销量恢复不及预期， 高端化不及预期，原材料价格上涨超预期等。
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（以下内容从国盛证券《Q2业绩超预期，品牌矩阵共增长》研报附件原文摘录）重庆啤酒(600132) 事件：公司发布 2023 年中报。 23H1 公司实现营收 85.0 亿元，同比+7.2%，实现归母净利润 8.7 亿元，同比+18.9%； 23Q2 公司实现营收 45.0 亿元，同比+9.6%，实现归母净利润 4.8 亿元，同比+23.5%。 餐饮与旅游恢复助力动销， 主流价格带恢复亮眼。 23Q1/23Q2/23H1 公司啤酒销量同比+3.7%/5.7%/4.8%至 82.4/90.3/172.7 万千升， 分区域看， 西北/中区/南区 23Q2 营收分别同比+1.6%/5.0%/30.6%至 13.9/17.7/12.5 亿元， Q2 销量表现较好预计主要系旅游与餐饮恢复助力公司啤酒动销； 23Q2公司吨价分别同比+3.7%至 4981.2 元/千升， 分价格带看， 23Q2 高档/主流/经济分别同比+6.4%/+15.7%/-0.3%至 16.0/22.4/5.6 亿元， 主流价格带恢复叠加提价带动 Q2 吨酒价增速环比加速（ 23Q1 吨酒价同比+0.8%） 。 Q2 毛利率超预期， 费用率优化贡献盈利提升。 毛利率方面， 23Q2/23H1 公司吨成本同比-0.1%/+2.7%至 2418.4/2537.2 元/千升， 带动 23Q2/23H1毛利率分别同比-0.2/+1.8pct 至 48.5%/51.4%，考虑到季度间节奏影响，我们预计全年吨成本与 H1 表现趋近，未来毛利率变化取决于吨价表现。 费用率方面， 23Q2 销售/管理/研发费用率分别同比+0.6/-0.0/-0.7pct 至15.9%/3.2%/0.2%，其中研发费用下降明显、 同比-73.4%，同时 23Q2 所得税率同比-1.9pct至19.5%，带动23Q2归母净利率同比+1.2pct至10.6%。 恢复势头向好，看好品牌矩阵共增长。 公司以“6+6” 品牌组合策略不断推动全国化， 嘉士伯、乐堡和 1664 等国际品牌利用本地品牌的强势地位推进渠道铺货，非强势市场则利用乌苏极强的产品力不断开拓渠道与网点，未来公司将从乌苏单一产品引领增长转向品牌组合齐头并进发展， 展望 H2 在低基数之上，随着现饮消费场景恢复，叠加新疆、重庆和云南等市场的旅游恢复，我们看好 H2 吨价表现与公司高端化的持续推进。 盈利预测： 考虑到公司当前动销逐渐恢复以及 2024 年成本压力缓解的情况，小 幅 上 调 此 前 盈 利 预 测 ， 预 计 2023-2025 年 公 司 实 现 营 收155.0/170.7/185.3 亿 元 （ 原 为 160.7/177.1/191.1 亿 元 ） ， 同 比+10.4%/10.1%/8.6% ， 实 现 归 母 净 利 润 15.3/18.3/20.5 亿 元 （ 原 为15.0/17.5/19.5 亿元），同比+21.3%/19.4%/12.0%，当前股价对应 PE 为29/24/22x，维持“买入” 评级。 风险提示： 销量恢复不及预期， 高端化不及预期，原材料价格上涨超预期等。
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