国盛证券-香飘飘-603711-冲泡即饮齐增长，第二曲线打造中-230820

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（以下内容从国盛证券《冲泡即饮齐增长，第二曲线打造中》研报附件原文摘录）
　　香飘飘(603711) 　　事件：公司发布 2023 年中报。 23H1 公司实现营收 11.7 亿元，同比+36.3%，实现归母/扣非归母净利润-4404/-8025 万元，同比减亏 8518/7088 万元；23Q2 实现营收 4.9 亿元，同比+35.2%，实现归母/扣非归母净利润-4989/-7326 万元，同比减亏 1966/352 亿元。 符合此前业绩预告。 　　冲泡即饮齐增长，第二曲线放量可期。 23Q2 营收同比+35.2%， 分产品来看， 冲泡/即饮业务分别同比+34.2%/37.0%至 1.7/3.1 亿元，随着公司年内将冲泡与即饮销售团队分离独立运作，即饮业务中 Meco 快速恢复、新品持续铺货，据公司中报披露 23H1 公司 Meco 果汁茶营收同比+11.6%至 4.0亿元，其他即饮产品在兰芳园冻柠茶等新品带动下同比+333.1%至 1.3 亿元，即饮业务表现亮眼；冲泡业务亦在淡季呈现出较快增长态势。得益于成本端压力缓解以及即饮业务的规模效应， 23Q2 公司毛利率同比+2.7pct 至23.6%，毛利率提振幅度小于 23Q1 的 7.2pct 主要系冲泡业务于 2022 年 2月提价，不再有提价红利，当前产品盈利能力持续修复，第二增长曲线可期。 　　打法不断细化， 冲泡即饮兼具看点。 4 月公司冲泡、即饮独立运作后，随着内部团队磨合与公司渠道模式的摸索，当前团队已基本稳定，业务推进角度来看， 冲泡业务： 23Q2 公司根据“二八法则” 针对冲泡的核心渠道及门店推出激励方案，在 Q2 带动超 70%的冲泡经销商实现同比增长、增长经销商累计销售额同比+81.3%； 即饮业务： 公司自 2 月起聚焦重点区域推动兰芳园冻柠茶铺货， Meco 果汁茶积极迭代推新，推出季节限定口味与新口味尝试，同时公司将 Meco 果汁茶与零食消费场景关联，努力拓展消费场景。我们看好公司组织架构调整后的新增长机会，预计未来将持续释放改革红利。 　　减亏持续推进，期待即饮业务盈利拐点。 23Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.0/-4.1/-0.0/-1.9pct 至 37.3%/10.7%/1.8%/-4.3%，整体经营效率持续提升，带动 23Q2 单季度归母/扣非归母净利率同比+9.0/6.2pct 至-10.2%/-14.9%， 23Q2 非经常项主要系政府补助， Q2 公司延续 Q1 减亏趋势，未来随着即饮业务规模效应逐渐显现，即饮业务具备扭亏为盈的潜力，看好未来公司盈利能力的进一步修复。 　　盈利预测： 维持此前盈利预测，预计2023-25年公司实现营收38.0/44.0/49.2亿元，同比+21.3%/16.1%/11.7%，实现归母净利润 3.3/4.4/6.1 亿元，同比+56.0%/32.3%/38.0%，当前股价对应 PE 为 21/16/12x，公司即饮业务成长正当时，看好未来即饮业务未来扭亏贡献业绩，维持至“买入” 评级。 　　风险提示： 新品推广不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题等