天风证券-森鹰窗业-301227-业绩持续靓丽，品类拓展打开第二增长级-230818

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（以下内容从天风证券《业绩持续靓丽，品类拓展打开第二增长级》研报附件原文摘录）
　　森鹰窗业(301227) 　　23Q2 收入 2.50 亿同增 19%，归母净利润 0.49 亿同增 50% 　　公司发布半年报， 23H1 实现收入 3.36 亿元，同比+7.11%。其中 Q1/Q2 分别 0.86/2.50 亿元，同比-17.61%/+19.41%。 23H1 归母净利 0.43 亿元，同比+79.83%，其中 Q1/Q2 归母净利分别-0.06/0.49 亿元，同比+33.50%/+50.36%。23H1 扣非归母净利润 0.35 亿元，同比+51.76%， 其中 Q1/Q2 扣非归母净利分别-0.08/0.43 亿元，同比+13.83%/+32.42%， Q2 环比扭亏为盈。 　　23H1 毛利率为 32.23%，同比+2.24pct，其中节能铝包木窗毛利率为 33.82%，同比-0.58pct，铝合金窗毛利率为 14.22%，同比+30.58pct。 　　23H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.32%/6.25%/3.75%/-4.00%，同比+0.01/+0.63/+0.64/-3.79pct； Q2 费用率分别为 5.34%/4.64%/2.36%/-3.08%，同比-0.03/+0.66/+0.66/-3.05pct。 期间费用主要受公司业务规模、经营发展需要及费用控制力度影响。 财务费用大幅减少系银行利息收入增加所致。 　　Q2 业绩增长靓丽，主要原因：（ 1）中高端产品矩阵丰富， 投入资源重点研发被动式铝包木窗产品；（ 2）零售快速增长，铝合金产品毛利率同比大幅提升；（ 3）理财收益同比显著增加；（ 4）非经常性损益影响净利约 600 万元，主要为政府补助。 　　大宗稳健拓展， 零售持续发力。 　　分渠道，零售快于大宗助力成长； 23H1 大宗收入 1.8 亿元， 持续优化客户结构，聚焦存量和改善需求；零售收入 1.5 亿元， 致力于完善经销网络，开发多元化零售。 系统门窗处于发展初期，渗透率低。节能铝包窗定位中高端，行业集中度逐渐提升，有望凭借竞争壁垒提升市占率。 　　产品矩阵不断完善，铝合金窗增速靓丽。 　　23H1 节能铝包木窗收入 2.83 亿元，同比+6.08%， 持续巩固基本盘，迎合被动式节能趋势； 铝合金窗销售收入 0.40 亿元，同比+19.60%，增速靓丽，辐射南方地区，打造第二增长级。 　　盈利预测： 目前公司处于第二增长点快速放量阶段，铝窗接力铝包木，零售激活大盘；上市后绑定骨干加速发展；公司深耕节能铝包木窗行业多年，产品研发实力强，工艺壁垒深。 我们预计公司 23-25 年营业收入分别为11.25/13.96/16.95 亿元， 归母净利润分别为 1.50/1.74/2.14 亿元， EPS 分别为 1.58/1.84/2.26 元/股， PE 分别为 20X/17X/14X，维持“买入”评级。 　　风险提示： 新房竣工交房不及预期，地产调控政策趋严，同业竞争加剧，原材料价格波动等