天风证券-川投能源-600674-Q2雅砻江电价亮眼表现对冲来水波动，水风光建设加速-230819

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（以下内容从天风证券《Q2雅砻江电价亮眼表现对冲来水波动，水风光建设加速》研报附件原文摘录）
　　川投能源(600674) 　　事件： 　　公司公布 2023 年半年报。 公司 2023 年 H1 实现营业总收入 5.47 亿元，同比增加 15.02%，实现归母净利润 20.98 亿元，同比增加 34.47%；其中 Q2实现归母净利润 9.62 亿元，同比降低 4%。 　　上半年重要参股公司经营表现良好，是公司业绩增长的主要驱动力 　　①新增购买国能大渡河 10%股权，持股比例提升至 20%。 国能大渡河公司拥有大渡河干流、支流水电资源约 3000 万千瓦，目前投产水电装机规模已达 1173.54 万千瓦。 2023 年上半年国能大渡河净利润为 5.52 亿元，同比增加 18.94%； ②核心参股公司雅砻江水电方面， Q1 两河口电站的库容消落和梯级调度能力的增强，叠加外送江苏电量的电价增长，雅砻江水电公司量价齐升， Q1 归母净利润达到 24.59 亿元，同比增长 87%； Q2 雅砻江来水较枯，发电量同比下滑 36.32%；但 Q2 电价同比提升 16.7%至 0.342元/千瓦时。电价的上涨一定程度对冲了电量下滑， 雅砻江 Q2 实现归母净利润为 18.36 亿元，同比下滑 13.7%。2023 年上半年雅砻江实现净利润 42.95亿元，同比增长 24.73%。 Q3 来水逐步向好， 8 月 16 日当日锦屏一级水库出入库流量分别同比+37.9%和 2.7%， 我们认为 Q2 来水波动不改雅砻江全年业绩确定性，看好当前时点水电的配置价值。 　　截至 2023 年 H1 末， 雅砻江流域已投产水风光装机规模约 2063 万千瓦，加上流域梯级上的两河口、锦屏一级、二滩三大调节水库，总库容达到 249亿立方米，可为流域内风光资源大规模集中开发和接入提供充足的调节支撑。依托流域调节能力，雅砻江水电公司正在推动中游牙根一级、孟底沟、卡拉水电站和两河口混合式抽水蓄能电站开发，同步推进腊巴山风电、扎拉山光伏项目开发建设，在建水电 372 万千瓦、抽水蓄能 120 万千瓦，风光新能源 143 万千瓦，利用“一条江”的联合优化调度的显著优势，实现了梯级发电效益最大化。 　　控股电站经营状况良好，主营收入保持持续增长 　　2023 年上半年，公司实现营业收入 5.47 亿元，同比增加 15.02%。营业收入增长的主要原因有以下两点： 一是子公司田湾河公司收入去年受仁宗海大坝整治影响下降，本年田湾河发电量已恢复正常； 二是新增广西玉柴农光电力有限公司营业收入。 　　盈利预测与估值： 二季度雅砻江流域来水偏枯导致业绩小幅下滑， 预计2023-2025 年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为 46.7/49/51.1 亿 元 （ 前 值47.9/50.4/52.6），对应 PE 为 14.4/13.7/13.1 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 电力需求降低；来水少导致发电量下降；两杨电站利用小时数不及预期等